Goldman Sachs: Pertumbuhan ubat inovatif Hengrui Pharma pulih, masa pengiktirafan hasil pelesenan mempengaruhi keuntungan dua tahun

Mengapakah pertumbuhan ubat inovatif pulih pada suku ketiga?

Pengurusan mengaitkan peningkatan pertumbuhan dengan dua faktor: pertumbuhan berterusan produk matang seperti CDK4/6, AR, fluzoparib dan henggliflozin, serta peningkatan jualan yang lebih pantas bagi produk HER2 ADC, IL-17, JAK1 dan PCSK9 yang baru dimasukkan ke dalam senarai insurans kesihatan nasional.
Akses ke hospital yang tertangguh pada suku kedua menunjukkan sedikit pemulihan. Menurut pengurusan, mesyuarat jawatankuasa farmasi hospital serta aktiviti promosi dan akademik beransur-ansur disambung semula pada suku ketiga, membantu produk yang baru mendapat perlindungan insurans kesihatan memasuki hospital dengan lebih pantas; namun beberapa produk onkologi matang, termasuk PD-1 dan apatinib, masih berdepan tekanan.
Syarikat mengekalkan sasaran jualan ubat inovatif bagi 2026, dengan menggunakan sasaran insentif ekuiti sebanyak 19.2 bilion yuan sebagai rujukan. Mengikut pengiraan pengurusan, ini bermakna jualan ubat inovatif pada suku keempat perlu mencapai sekurang-kurangnya 5.3 bilion yuan, meningkat kira-kira 19% tahun ke tahun.

Pengurusan menjangka jumlah hasil pembangunan perniagaan (BD) yang diiktiraf pada suku keempat kira-kira setara dengan suku ketiga, manakala jumlah bagi keseluruhan 2026 melebihi 2025, terutamanya daripada pengiktirafan berterusan hasil kerjasama dengan GSK dan BMS.
Bayaran pendahuluan perjanjian Novo Nordisk sebanyak 300 juta dolar AS dijangka diterima apabila perjanjian dimuktamadkan pada suku keempat, tetapi pengiktirafan hasil bergantung pada syarat penyerahan yang berkaitan dan mungkin berlaku pada suku keempat 2026 atau suku pertama 2027. Perbezaan masa antara penerimaan bayaran dan pengiktirafan hasil menjadikan jumlah itu pemboleh ubah penting dalam agihan keuntungan antara dua tahun tersebut.
Model Goldman Sachs memasukkan bayaran pendahuluan ini pada suku pertama 2027. Model itu juga menjangka trend jualan produk bertambah baik pada suku keempat dan pengiktirafan hasil BD kira-kira setara dengan suku ketiga, serta mengambil kira normalisasi pertumbuhan perbelanjaan jualan apabila aktiviti akademik disambung semula.

Pengurusan melihat teknologi bertindak panjang di sebalik HRS-1596, peptida GLP-1/GIP oral sekali seminggu yang dibangunkan bersama Novo Nordisk, sebagai satu platform: teknologi itu berpotensi menukar sasaran ubat suntikan yang telah disahkan kepada formulasi oral yang lebih mudah digunakan.
Satu lagi ubat dwikhusus bertindak panjang, SHR-1139, sedang dimajukan dalam pembangunan global. Pengurusan berkata, dalam kalangan pesakit yang menerima satu dos, kira-kira 90% masih mencapai PASI90 selepas setahun, iaitu tahap keterukan psoriasis bertambah baik sekurang-kurangnya 90%; daripada mereka, 65% mengalami pembersihan lesi kulit sepenuhnya, menyokong potensi pemberian dos sekali setahun.
Reka bentuk pembangunan klinikal global SHR-1139 sedang dibincangkan dengan FDA AS; kajian fasa II bagi kolitis ulseratif dan pioderma gangrenosum sedang dijalankan.

Selepas mengemas kini andaian pengiktirafan hasil BD dan perbelanjaan operasi, Goldman Sachs menaikkan ramalan keuntungan bagi 2026–2028 masing-masing sebanyak 4.7%, 1.0% dan 2.0%.
Goldman Sachs mengekalkan penarafan Beli dan menaikkan harga sasaran 12 bulan daripada 74.98 yuan kepada 76.30 yuan. Bank itu mengingatkan bahawa peningkatan jualan ubat inovatif yang baru mendapat perlindungan insurans kesihatan yang lebih perlahan daripada jangkaan, kegagalan projek penyelidikan dan pembangunan utama pada peringkat akhir, serta kos pengembangan global yang lebih tinggi daripada jangkaan boleh mempengaruhi penilaiannya.