Citi: Hasil suku ketiga Ecovacs Robotics meningkat tetapi keuntungan merosot apabila kos cip memori menekan margin kasar

Mengapa keuntungan merosot dengan ketara walaupun hasil meningkat?

Pada suku ketiga 2026, hasil kumpulan meningkat 11% tahun ke tahun, tetapi margin kasar susut 10.2 mata peratusan kepada 39.6%, juga lebih rendah daripada 47.5% pada suku kedua. Keuntungan operasi merosot 39% tahun ke tahun kepada 266 juta yuan, manakala margin operasi turun kepada 5.7%.
Pengurusan berkata kenaikan harga cip memori menjejaskan margin kasar lebih daripada 5 mata peratusan, manakala pengukuhan renminbi menjejaskannya kira-kira 2 mata peratusan. Suku tersebut turut mencatatkan bayaran balik tarif AS sekitar 10 juta hingga 20 juta yuan.
Selepas mengecualikan kerugian tidak berulang selepas cukai sebanyak 105 juta yuan, keuntungan bersih teras merosot 47% tahun ke tahun kepada 226 juta yuan, lebih rendah daripada jangkaan pasaran. Selepas mengambil kira kerugian nilai saksama dan kredit cukai pendapatan, keuntungan bersih dilaporkan merosot 72% tahun ke tahun kepada 121 juta yuan.

Pengurusan berkata, berdasarkan kaedah masuk dahulu, keluar dahulu, suku ketiga merupakan kali pertama syarikat hampir sepenuhnya menggunakan inventori cip memori yang dibeli selepas kenaikan harga. Harga cip masih meningkat, tetapi pada kadar yang lebih perlahan. Pengurusan berpendapat kesan kos berbanding suku sebelumnya memuncak pada suku ketiga dan kesan tambahan berbanding suku sebelumnya akan terhad sehingga suku kedua 2027, tetapi tekanan tahun ke tahun akan berterusan sehingga separuh pertama 2027.
Pada akhir suku ketiga, inventori cip mencukupi untuk menampung penggunaan yang diunjurkan sehingga suku kedua 2027. Pengurusan berkata jika inventori itu dinilai pada harga spot, keuntungan kasar setiap suku akan berkurang sekurang-kurangnya 100 juta yuan; margin kasar mungkin stabil atau pulih selepas langkah pengurangan kos lain berkuat kuasa.
Penambahan stok juga mengikat tunai: aliran tunai operasi suku ketiga berubah daripada aliran masuk 507 juta yuan pada tempoh sama tahun sebelumnya kepada aliran keluar 548 juta yuan, manakala inventori meningkat 66% berbanding akhir 2025.

Pengurusan berkata jualan jenama Ecovacs pada suku ketiga berjumlah kira-kira 2.9 bilion yuan, sekitar 62% daripada jualan kumpulan. Jualan di China meningkat lebih 20% tahun ke tahun, manakala jualan luar negara meningkat kira-kira 20%. Bahagian pasarannya dalam julat harga 400 hingga 600 dolar di Eropah meningkat, mendorong peningkatan sumbangan jualan siri T yang menggunakan mop penggelek.
Jualan luar talian di luar negara mengatasi jualan dalam talian buat kali pertama, membantu nisbah perbelanjaan jualan kumpulan turun 6.6 mata peratusan tahun ke tahun kepada 24.6%. Pengurusan menjangka nisbah perbelanjaan jualan bagi kategori matang kekal atau menurun, tetapi kategori baharu seperti robot pemotong rumput, kolam renang dan pembersih tingkap masih memerlukan pelaburan.
Jualan jenama Tineco berjumlah kira-kira 1.7 bilion yuan, secara kasar tidak berubah tahun ke tahun: pertumbuhan luar negara melebihi 20% diimbangi oleh penurunan dua digit di pasaran China yang terjejas oleh tekanan terhadap harga jualan purata mesin pencuci lantai. Margin kasar jenama itu masih lebih tinggi daripada jenama Ecovacs, tetapi menurun tahun ke tahun akibat pengukuhan renminbi dan persaingan harga di China.
Pengurusan berkata purata kadar duti anti-lambakan EU ke atas robot pemotong rumput Ecovacs ialah kira-kira 47%, tidak dikenakan secara retrospektif dan terpakai kepada penghantaran bagi musim jualan 2027.

Citi kini menjangkakan keuntungan bersih syarikat bagi 2026 sekitar 1.8 bilion yuan, kira-kira 10% lebih rendah daripada konsensus pasaran sekitar 2 bilion yuan. Bank itu mengekalkan penarafan beli dan menetapkan harga sasaran 73.9 yuan.
Harga sasaran itu bersamaan nisbah harga kepada pendapatan sebanyak 21 kali berdasarkan ramalan Citi bagi 2026, dengan premium 25% berbanding nisbah sasaran yang diberikan kepada Roborock, atas alasan Ecovacs lebih menitikberatkan pulangan modal dan keuntungan. Namun, Citi lebih memilih Roborock antara kedua-dua syarikat itu.