J.P. Morgan: Keuntungan pengilang kontrak pakaian Taiwan lebih jelas, pemulihan kasut berbeza-beza

Mengapa lantunan serentak tidak boleh dijangka selepas kejatuhan menyeluruh saham?

Setakat 3 November 2026, saham pengilang kontrak pakaian dan kasut Taiwan merosot secara purata lebih 30% tahun ini, dengan penilaian menghampiri paras terendah sekitar sedekad. JPMorgan berpendapat prospek keuntungan syarikat-syarikat ini telah menunjukkan perbezaan ketara.
Pertumbuhan jenama hanya menentukan kumpulan pesanan berpotensi. Pembekal juga perlu memenangi projek tertentu, menyediakan kapasiti yang sesuai dan mempertahankan keuntungan selepas tarif, peningkatan operasi kilang baharu dan perubahan campuran produk. Barisan pengeluaran pakaian lazimnya lebih mudah bertukar pelanggan dan gaya, manakala barisan kasut lebih bergantung pada model dan proses tertentu, menyebabkan keuntungan lebih tertekan apabila penggunaan kapasiti rendah.
Setakat laporan itu, anggaran konsensus pasaran bagi keuntungan bersih 2026 Makalot dan Eclat masing-masing telah diturunkan 6% dan dinaikkan 2% sepanjang tahun; anggaran Lai Yih dan Feng Tay pula masing-masing diturunkan 32% dan 35%.

Pilihan utama JPMorgan ialah Makalot: hasil bagi sembilan bulan pertama 2026 tidak berubah tahun ke tahun, tetapi margin kasar meningkat 0.8 mata peratusan kepada 25.1%. Syarikat itu mengutamakan pesanan yang menguntungkan dan menyatakan ia tidak lagi menanggung kos tarif pelanggan sejak suku kedua 2026.
Bank itu menjangka hasil Makalot meningkat 5% pada 2027, dengan hasil dividen sekitar 7%–8%; namun, pembayarannya sudah menghampiri 100% daripada pendapatan sesaham, maka paras dividen bergantung pada kestabilan keuntungan.
Eclat memacu pertumbuhan melalui penyelidikan dan pembangunan fabrik, integrasi menegak dan pelanggan baharu. Margin kasarnya pada separuh pertama 2026 ialah 31.1%, meningkat kira-kira 3 mata peratusan tahun ke tahun; syarikat itu menambah tiga pelanggan pada tahun tersebut, dan penghantaran kepada salah seorang daripadanya bermula pada suku ketiga.
Eclat masih terkesan oleh permintaan lemah daripada Nike dan Lululemon. Kilang pakaian fasa ketiganya di Indonesia dijadual mula menambah kapasiti pada suku keempat 2027. Keupayaan pesanan pelanggan baharu mengimbangi kelemahan pelanggan utama, serta kos peningkatan operasi dan keperluan modal kerja kilang baharu, akan menjejaskan kualiti pertumbuhan.

Lai Yih mendapat manfaat daripada permintaan adidas dan Hoka yang agak sihat. Berdasarkan hasil 2025, kedua-duanya masing-masing menyumbang kira-kira 60% dan 30%; kelemahan perniagaan Converse masih menjadi penghalang, tetapi bahagian hasilnya dijangka turun daripada kira-kira 24% pada 2023 kepada kira-kira 8% pada 2026.
JPMorgan menjangka hasil dan keuntungan bersih Lai Yih masing-masing meningkat 6% dan 19% pada 2027, selepas masing-masing turun 5% dan 16% pada 2026. Kapasiti baharu di Indonesia untuk adidas dan Hoka menyediakan ruang menerima pesanan, tetapi kadar pemulihan bergantung pada pengagihan pesanan dan penggunaan kapasiti.
Perniagaan Nike menyumbang lebih lapan puluh peratus hasil Feng Tay, dan produknya tertumpu pada kategori yang lebih lemah seperti Sportswear dan Jordan. Hasil separuh pertama 2026 turun 3.7% tahun ke tahun, tetapi keuntungan operasi turun 47%; kapasiti terbiar membesarkan kesan penurunan hasil.
Bank itu menjangka hasil dan keuntungan bersih Feng Tay kekal hampir tidak berubah pada 2027, dengan pemulihan keuntungan yang lebih ketara hanya pada 2028; walaupun pesanan Salomon meningkat, bahagiannya kurang daripada 10% hasil dan sukar mengimbangi tekanan pada perniagaan Nike.

Susunan pilihan bank itu ialah Makalot, Eclat, Lai Yih dan Feng Tay: tiga yang pertama diberi penarafan overweight, manakala Feng Tay diberi underweight. Keuntungan dan pulangan tunai pengilang pakaian lebih jelas, manakala Lai Yih ialah pilihan pemulihan yang bergantung pada peningkatan kapasiti.
Berdasarkan ramalan JPMorgan, nisbah harga kepada pendapatan 2027 bagi Makalot, Eclat dan Lai Yih sekitar 11–13 kali. Feng Tay kelihatan murah berdasarkan anggaran konsensus pasaran, tetapi berdasarkan ramalan keuntungan bank yang lebih rendah, nisbahnya pada 2027 sekitar 20 kali, hampir dengan paras sejarahnya.