J.P. Morgan: Pertumbuhan carian Alphabet merosot mendadak, pendapatan awan berganda masih tidak mengimbangi tekanan keuntungan jangka pendek

Mengapa pertumbuhan hasil perlahan ketika jumlah carian meningkat lebih pantas?

Pada suku ketiga 2026, hasil Carian Google dan lain-lain meningkat 12% tahun ke tahun, di bawah 16.8% pada suku kedua dan 13%–14% yang sebelum ini dibincangkan pelabur; dalam tempoh yang sama, kadar pertumbuhan tahun ke tahun jumlah pertanyaan carian meningkat ke paras tertinggi dalam lima tahun.
Pengurusan menganggap kadar pertukaran sebagai faktor terbesar di sebalik kelembapan itu. JPMorgan menganggarkan kesan mata wang terhadap pertumbuhan hasil carian berubah daripada sokongan kira-kira 1 mata peratusan pada suku kedua kepada tekanan kira-kira 0.8 mata peratusan pada suku ketiga; asas perbandingan yang lebih tinggi pada tempoh sama tahun sebelumnya turut memberi tekanan.
Pemansuhan pengecualian cukai bagi bungkusan kecil oleh EU menjejaskan peruncit Asia Pasifik, manakala perbelanjaan pengiklanan media dan hiburan yang dirangsang Piala Dunia pada suku kedua juga kembali normal. Sementara itu, Google berpendapat kebanyakan pertanyaan AI Mode ialah permintaan baharu, tetapi tahap pengewangannya masih lebih rendah berbanding carian tradisional, yang juga boleh melebarkan jurang antara pertumbuhan penggunaan dan hasil.

JPMorgan menjangkakan asas perbandingan tahun ke tahun bagi hasil carian akan terus meningkat hingga suku pertama 2027, dengan tekanan mata wang pada suku keempat sedikit lebih besar berbanding suku ketiga. Masa pemulihan peruncit Asia Pasifik yang terjejas oleh perubahan pengecualian cukai juga tidak pasti.
Model bank itu meramalkan hasil Carian dan lain-lain meningkat 9% tahun ke tahun pada suku keempat 2026 dan sepanjang 2027. Google sedang memperluas liputan iklan dalam AI Overviews dan AI Mode, tetapi penambahbaikan pengewangan AI Mode memerlukan masa.

Hasil Google Cloud pada suku ketiga meningkat kira-kira 103% tahun ke tahun, sedikit mengatasi jangkaan 100% JPMorgan, dengan pertumbuhan dalam perniagaan AI dan platform awan teras. Bank itu menganggarkan hasil platform awan teras masih meningkat kira-kira 80% walaupun tidak termasuk jualan sistem TPU kira-kira 3 bilion dolar.
Pesanan tertunggak perniagaan awan meningkat 47 bilion dolar berbanding suku sebelumnya kepada 561 bilion dolar, dengan sedikit lebih daripada 55% dijangka menjadi hasil dalam tempoh 24 bulan akan datang. Kontrak sistem TPU mula-mula direkodkan sebagai pesanan tertunggak; Google kemudian menyediakan inventori dan hanya mengiktiraf hasil selepas penghantaran.
Syarikat menjangkakan sumbangan TPU meningkat pada suku keempat dan berkembang dengan lebih ketara pada 2027. JPMorgan menjangkakan hasil awan meningkat 107% tahun ke tahun pada 2027 dan mengatasi hasil carian pada separuh pertama 2028.

Margin operasi perniagaan awan pada suku ketiga ialah 36.2%, melebihi jangkaan JPMorgan, tetapi margin Google Services di bawah jangkaannya; bank itu berpendapat antara kemungkinan puncanya ialah pertumbuhan carian yang lebih perlahan dan kos perundangan. Pendapatan sesaham GAAP Alphabet bagi suku itu ialah 2.12 dolar, di bawah jangkaan bank sebanyak 2.97 dolar.
Syarikat mengekalkan panduan perbelanjaan modal 2026 sebanyak 195 bilion–205 bilion dolar dan menjangkakan peningkatan ketara pada 2027. JPMorgan menjangkakan perbelanjaan modal 2027 mencecah 379 bilion dolar, meningkat 86% tahun ke tahun; pembelian inventori TPU juga akan terus mengurangkan aliran tunai bebas.
Syarikat hanya mula menggunakan kapasiti pengkomputeran peralihan pihak ketiga pada akhir suku ketiga. Penggunaan yang lebih meluas pada suku keempat akan menekan margin jangka pendek dengan lebih ketara; susut nilai dan kos operasi pusat data akibat pengembangan infrastruktur juga akan meningkat.

Bank itu berpendapat halangan yang dihadapi carian boleh ditangani dan bukan masalah struktur yang kekal, serta menjangkakan perniagaan awan memacu pertumbuhan hasil Alphabet kira-kira 30% pada kedua-dua 2027 dan 2028.
JPMorgan mengekalkan penarafan Overweight tetapi menurunkan unjuran pendapatan sesaham GAAP bagi 2027 dan 2028 masing-masing sebanyak 5% dan 2%, serta menurunkan harga sasaran daripada 425 dolar kepada 375 dolar. Sasaran baharu berdasarkan kira-kira 22 kali unjuran pendapatan sesaham 2028 sebanyak 17 dolar.