Mengapa keuntungan masih secara umumnya memenuhi sasaran walaupun hasil di bawah jangkaan?

  • Pada suku ketiga 2026, Songfa melaporkan keuntungan bersih sebanyak 3.1 bilion yuan, meningkat 22% berbanding suku sebelumnya dan secara umumnya selaras dengan ramalan Goldman Sachs: hasil yang lebih lemah daripada jangkaan bank itu diimbangi oleh margin yang melebihi jangkaan.
  • Goldman Sachs menganggarkan syarikat mengutamakan pemprosesan keluli untuk pembinaan tiga dok baharu fasa keempat berbanding untuk badan kapal, menyebabkan kehilangan hasil kira-kira 2 bilion yuan; pengiktirafan hasil kapal kontena yang lebih perlahan turut menjejaskan hasil suku tersebut. Perbelanjaan pembinaan dok direkodkan sebagai aset tetap, manakala pembinaan badan kapal diiktiraf sebagai hasil.
  • Goldman Sachs berpendapat pengiktirafan hasil berpotensi meningkat dalam suku-suku berikutnya apabila kapasiti tambahan mula beroperasi, maka ia lebih menumpukan prestasi margin pada peringkat ini.

Dari mana datangnya peningkatan margin?

  • Margin kasar suku ketiga mencapai rekod 28.4%, meningkat 3.4 mata peratusan berbanding suku sebelumnya dan melebihi ramalan Goldman Sachs sebelum ini sebanyak 26.5%. Goldman mengaitkan peningkatan itu dengan bahagian kapal bernilai lebih tinggi yang meningkat, kecekapan yang bertambah baik hasil pengalaman pengeluaran yang terkumpul dan ekonomi skala.
  • Margin bersih suku tersebut ialah 21.5%, meningkat 4.3 mata peratusan berbanding suku sebelumnya dan melebihi ramalan bank itu sebanyak 17.9%. Kos pembiayaan berkurangan sebanyak 71 juta yuan berbanding suku sebelumnya, dan geran kerajaan kira-kira 400 juta yuan turut membantu; sementara itu, kenaikan nilai yuan menyebabkan kerugian pertukaran asing sebanyak 192 juta yuan.
  • Goldman Sachs menjangkakan sumbangan yang meningkat daripada kapal kontena, kapal tangki minyak mentah sangat besar dan kapal pengangkut gas, serta faktor termasuk bekalan enjin marin buatan sendiri yang bertambah, dapat menaikkan margin kasar dan margin bersih 2028 masing-masing kepada 30% dan 23%.

Bolehkah peluasan kapasiti menghasilkan lebih banyak pesanan dan tunai?

  • Menurut data Clarksons, Hengli Heavy Industry menerima pesanan bagi 82 kapal pada suku ketiga, kira-kira 3.7 juta tan kasar terlaras, termasuk 57 kapal kontena. Goldman Sachs berpendapat pesanan baharu menunjukkan peluasan kapasiti sedang diterjemahkan kepada pertumbuhan pesanan, dan turut membantu meningkatkan bahagian kapal bernilai lebih tinggi.
  • Setakat 28 Oktober, buku pesanan syarikat berjumlah 16.4 juta tan kasar terlaras. Goldman Sachs menjangkakan peluasan landasan kapal fasa ketiga dan dok fasa keempat akan meningkatkan buku pesanan kepada 26.5 juta tan kasar terlaras menjelang akhir 2027, naik 62% daripada tarikh tersebut; jangkaan ini bergantung pada kapasiti baharu mula beroperasi dan penerimaan pesanan yang berterusan.
  • Aliran masuk tunai bersih daripada aktiviti operasi pada suku ketiga ialah 9 bilion yuan, lebih tinggi daripada kira-kira 4 bilion yuan dan 4.5 bilion yuan masing-masing pada suku pertama dan kedua. Ia terutamanya berasal daripada bayaran yang diterima apabila pembinaan maju dan bayaran pendahuluan bagi pesanan baharu. Namun, perbelanjaan modal suku tersebut mencapai 14 bilion yuan, melebihi aliran masuk tunai operasi dan mencerminkan keperluan pembiayaan peluasan yang masih besar.

Mengapa Goldman Sachs menaikkan harga sasaran?

  • Berdasarkan prospek margin yang lebih baik, Goldman Sachs menaikkan ramalan keuntungan bersih 2028 sebanyak 3% kepada 32 bilion yuan; ramalan 2026 diturunkan sebanyak 1% kepada 10 bilion yuan, manakala ramalan 2027 secara umumnya tidak berubah pada kira-kira 23 bilion yuan.
  • Goldman Sachs mengekalkan penarafan beli dan menaikkan harga sasaran 12 bulan daripada 300 yuan kepada 310 yuan, bersamaan nisbah harga kepada pendapatan ramalan 2028 sebanyak 10 kali. Bank itu menyatakan bahawa berdasarkan harga saham yang digunakan dalam laporan, nisbah syarikat bagi 2028 ialah 5.4 kali, di bawah purata 9 kali bagi syarikat setara saham A.
  • Penilaian itu bergantung pada peluasan kapasiti dan peningkatan keuntungan menjadi kenyataan; kekangan utama yang disenaraikan Goldman Sachs termasuk kelewatan penghantaran kapal atau permulaan operasi kapasiti baharu, harga keluli yang lebih tinggi daripada jangkaan dan kenaikan nilai yuan yang melebihi jangkaan.