GF Securities: Perbelanjaan modal AI oleh penyedia awan AS terus meningkat; dijangka perlahan dengan ketara pada 2028

Berapakah penurunan ramalan perbelanjaan modal penyedia awan?

GF Securities menjangkakan jumlah perbelanjaan modal lima penyedia awan terbesar AS berjumlah 829 bilion dolar pada 2026, meningkat 85% berbanding tahun sebelumnya; jumlah itu meningkat kepada 1.182 trilion dolar pada 2027, dengan kadar pertumbuhan 43%, iaitu turun 10 mata peratusan berbanding ramalan terdahulu sebanyak 53%.
Firma itu menjangkakan perbelanjaan pada 2028 meningkat lagi kepada 1.37 trilion dolar, tetapi kadar pertumbuhan tahun ke tahun turun kepada 16%, lebih rendah daripada ramalan terdahulu sebanyak 20%. Ini bermakna jumlah perbelanjaan masih berkembang, cuma pada kadar yang lebih perlahan.
Pelaburan jangka pendek masih disokong oleh permintaan: Microsoft menjangkakan perbelanjaan pada separuh kedua tahun fiskal 2027 akan meningkat lebih pantas disebabkan CPU, GPU dan kelewatan penghantaran pihak ketiga; Amazon, Alphabet dan Meta juga memberi panduan bahawa pelaburan akan meningkat lagi pada 2027.

GF Securities menjangkakan aliran tunai bebas lima penyedia awan terbesar, kecuali Microsoft, akan terus tertekan hingga 2028 dan kebanyakannya negatif. Amazon meneruskan pelaburan besar, manakala Alphabet menghadapi tekanan pembiayaan daripada infrastruktur dan pembinaan TPU.
Oracle menjangkakan aliran tunai bebas hanya akan menjadi positif pada separuh kedua tahun fiskal 2028, dan melebihi 30 bilion dolar pada tahun fiskal 2029; syarikat itu juga menjangkakan tahun fiskal 2027 hingga 2028 merupakan tempoh puncak perbelanjaan modal, sebelum perbelanjaan menurun pada tahun fiskal 2029.
Pada 30 Oktober 2026, S&P menurunkan prospek penarafan Meta daripada stabil kepada negatif dan berpendapat aliran tunai bebasnya mungkin kekal negatif selepas 2028. Oleh itu, GF Securities memasukkan aliran tunai, penarafan kredit dan persaingan model besar China ke dalam ramalan perbelanjaan pada 2028.

Anggaran konsensus Bloomberg menunjukkan jumlah perbelanjaan modal SpaceX, CoreWeave dan Nebius, tiga penyedia awan baharu, akan meningkat daripada 36 bilion dolar pada 2025 kepada 352 bilion dolar pada 2027, kemudian kepada 373 bilion dolar pada 2028; kadar pertumbuhan tahun ke tahun turun daripada 146% kepada 6%.
GF Securities berpendapat bahawa akses kepada pembiayaan bukan isu utama pada masa ini, tetapi pembiayaan akan menjadi lebih selektif, dengan kelebihan berpihak kepada penyedia yang lebih besar dan mempunyai modal lebih kukuh. Firma itu optimistik terhadap daya tahan pembiayaan SpaceX, berdasarkan perniagaan Starlink dan pembiayaan hutang berkaitan GPU berjumlah kira-kira 40 bilion dolar.
Bagi pengendali lain, firma itu lebih mengutamakan nota bercagar projek yang disokong oleh tunggakan pesanan penyedia awan atau sokongan Nvidia, serta bahagian bon boleh tukar atau hutang berkadar tetap yang lebih tinggi.

GF Securities menurunkan sedikit ramalan saiz pasaran pemecut AI global pada 2028, daripada 1.03 trilion dolar kepada 1.01 trilion dolar; modelnya menganggarkan saiz pasaran pada 2027 sebanyak 689 bilion dolar, dan pasaran masih dijangka berkembang kira-kira 46% pada 2028.
Menurut ramalan firma itu, bilangan TPU Google berdasarkan pengeluaran CoWoS akan turun daripada 8.8 juta unit pada 2027 kepada 8.3 juta unit pada 2028. Sebabnya termasuk ramalan bilangan v9 yang lebih rendah dan peningkatan pesat kuasa reka bentuk terma setiap cip.
Oleh sebab keterlihatan terhadap kemajuan tape-out T4 terhad, firma itu menjangkakan jumlah keseluruhan cip yang dibangunkan sendiri oleh Amazon AWS turun daripada 2.6 juta unit pada 2027 kepada 2.1 juta unit pada 2028.