Morgan Stanley: Jangkaan pemulihan dagangan Coinbase melemah, harga sasaran diturunkan kepada 120 dolar AS

Apakah yang didedahkan oleh keputusan suku ketiga dan dagangan pada Oktober?

Hasil Coinbase bagi suku ketiga 2026 ialah 1.22 bilion dolar AS, 6% lebih rendah daripada ramalan Morgan Stanley; EBITDA terlaras ialah 333 juta dolar AS, kira-kira 5% di bawah ramalannya. Perbelanjaan operasi yang lebih rendah mengimbangi sebahagian kesan kekurangan hasil berbanding jangkaan.
Jumlah dagangan spot runcit ialah 23.4 bilion dolar AS, 19% lebih rendah daripada ramalan Morgan Stanley; jumlah pengguna yang berurus niaga setiap bulan ialah 7.4 juta, kira-kira 10% di bawah ramalannya.
Hasil dagangan sehingga 25 Oktober ialah kira-kira 165 juta dolar AS. Pada kadar yang sama, jumlah suku keempat dianggarkan sekitar 607 juta dolar AS, kira-kira 50% di bawah ramalan terdahulu bank itu dan 11% di bawah konsensus pasaran. Syarikat memberikan panduan hasil langganan dan perkhidmatan suku keempat antara 550 juta hingga 630 juta dolar AS, dengan titik tengah 11% di bawah ramalan asal bank itu.

Morgan Stanley menurunkan ramalan jumlah dagangan spot 2027 daripada 1.22 trilion dolar AS kepada 718 bilion dolar AS, terutamanya mencerminkan jumlah dagangan runcit dan institusi yang lebih lemah. Sehubungan itu, bank tersebut mengurangkan ramalan hasil 2027 sebanyak 28% kepada 6.4 bilion dolar AS dan ramalan EBITDA terlaras sebanyak 47% kepada 1.9 bilion dolar AS.
Bank itu masih menjangkakan hasil dan EBITDA terlaras 2027 masing-masing meningkat 24% dan 67% daripada asas rendah pada 2026; namun, EBITDA terlaras 2028 dijangka sebanyak 2.4 bilion dolar AS, 14% lebih rendah daripada paras sebenar 2025, menunjukkan asas pendapatan selepas pemulihan juga lebih rendah daripada jangkaan sebelumnya.
Ramalan hasil 2027 hampir sejajar dengan konsensus pasaran, tetapi ramalan EBITDA terlaras bank itu lebih rendah sebanyak 17%, bersamaan margin 29% berbanding konsensus 35%. Syarikat terus melabur dalam produk baharu, infrastruktur dan pemerolehan pelanggan, sekali gus mengehadkan potensi peningkatan keuntungan apabila aktiviti dagangan pulih.

Kepelbagaian perniagaan telah menunjukkan kemajuan: hasil pasaran ramalan suku ketiga melebihi 200 juta dolar AS secara tahunan berdasarkan kadar ketika itu, manakala pasaran ramalan dan derivatif bersama-sama menyumbang kira-kira 25% daripada hasil dagangan; purata baki USDC dalam produk Coinbase meningkat daripada 19.6 bilion dolar AS pada suku kedua kepada 22 bilion dolar AS.
Namun, Morgan Stanley menjangkakan dagangan spot runcit masih menyumbang kira-kira 40% daripada hasil Coinbase pada 2027. Produk baharu seperti derivatif dan pasaran ramalan mempunyai kaedah pengewangan yang berbeza dan skalanya masih belum mencukupi untuk mengimbangi kelemahan dagangan runcit yang menjana hasil lebih tinggi bagi setiap unit aktiviti.
Ramalan hasil stablecoin bank itu bagi 2027 pada asasnya kekal pada 1.7 bilion dolar AS, disokong oleh pertumbuhan jumlah dalam edaran dan baki platform; namun, penurunan kadar faedah, ganjaran pelanggan dan perkongsian hasil yang lebih besar dengan rakan pengedaran mungkin mengimbangi sebahagian pertumbuhan tersebut.

Morgan Stanley menurunkan penarafan Coinbase daripada Equal-weight kepada Underweight dan harga sasarannya daripada 258 dolar AS kepada 120 dolar AS. Sasaran baharu itu berasaskan anggaran EBITDA terlaras 2028 sekitar 2.4 bilion dolar AS, dengan gandaan nilai perusahaan sasaran diturunkan daripada 20 kali kepada 12 kali.
Bank itu berpendapat jumlah dagangan perlu pulih dengan lebih berterusan dan produk baharu perlu menyumbang lebih banyak keuntungan sebelum penilaian mempunyai ruang peningkatan yang lebih besar. Walaupun insiden keselamatan Binance tidak menjejaskan Coinbase secara langsung, ia mungkin melemahkan keyakinan industri dan aktiviti dagangan; peralihan pelanggan kepada platform yang lebih menekankan keselamatan juga mungkin memberikan bahagian pasaran kepada Coinbase, tetapi manfaat jangka pendek mungkin tidak mencukupi untuk mengimbangi kelemahan aktiviti industri.