Morgan Stanley: Pasaran kredit global berbeza arah, daya tahan bon gred pelaburan AS wujud bersama risiko pembiayaan AI

Apa yang berlaku dalam pasaran kredit global minggu lalu?

Dalam minggu berakhir 30 Oktober, laporan pendapatan meningkatkan kebimbangan pelabur tentang pulangan perbelanjaan modal AI. Saham dan pasaran kredit AS merosot, diterajui sektor teknologi; permintaan terhadap aset selamat menaikkan harga bon Perbendaharaan AS. Pasaran saham dan kredit Eropah pula ditutup lebih tinggi.
Spread bon gred pelaburan AS melebar sebanyak 2 mata asas minggu lalu, dengan pulangan lebihan -0.1%; spread bon hasil tinggi melebar sebanyak 3 mata asas, tetapi pulangan lebihannya ialah 0.1%. Dalam tempoh yang sama, spread bon gred pelaburan dan hasil tinggi dalam euro masing-masing mengecil sebanyak 4 dan 12 mata asas, dengan pulangan lebihan masing-masing sebanyak 0.22% dan 0.56%.
Spread kredit Asia melebar sebanyak 5 mata asas minggu lalu; spread bon hasil tinggi melebar sebanyak 31 mata asas, manakala bon gred pelaburan hanya melebar sebanyak 1 mata asas.

Morgan Stanley berpendapat spread bon gred pelaburan AS lebih berdaya tahan berbanding kredit berleveraj dan kredit Eropah; hasil keseluruhan yang lebih tinggi dan permintaan dana insurans dijangka terus memberikan sokongan jika kadar faedah meningkat lagi.
Penawaran sudah besar: terbitan bon gred pelaburan AS minggu lalu berjumlah 60 bilion dolar, manakala terbitan sejak awal tahun berjumlah 1.987 trilion dolar, meningkat 27% berbanding tahun sebelumnya. Bank itu berpendapat pasaran sudah menjangkakan penawaran yang besar dan bon gred pelaburan beransur-ansur menjadi pilihan yang lebih selamat secara relatif.
Namun, kualiti kredit masih berbeza. Bank itu menganggarkan penyedia awan besar yang berkualiti tinggi menyumbang lebih 75% daripada perbelanjaan modal AI bagi 2027–2028 dan relatif kurang sensitif terhadap kenaikan kadar faedah; spread syarikat berpenarafan lebih rendah, bon pembinaan pusat data dan penyedia awan baharu mungkin masih berubah-ubah hingga 2027, bergantung pada pulangan pelaburan dan struktur pembiayaan.

Morgan Stanley menjangkakan keluk spread bon gred pelaburan AS akan mendatar dalam jangka terdekat: gelombang perbelanjaan modal AI seterusnya beralih kepada cip, yang mungkin meningkatkan pembiayaan dan penerbitan bon jangka pendek serta menyebabkan spread hujung pendek melebar secara relatif; pembelian yang mencari hasil pula menyokong hujung panjang. Skala dan struktur pembiayaan cip masih tidak pasti.
Bank itu sebelum ini cenderung membeli perlindungan swap mungkir kredit untuk menyatakan pandangan berhati-hati terhadap risiko kredit AI. Sepanjang bulan lalu, spread CDS bagi sekumpulan bon AI telah melebar kira-kira 40 mata asas; bank itu berpendapat penjualan itu berlebihan dan kini mencadangkan posisi beli pada tranche ekuiti 0–3% indeks CDX gred pelaburan sambil melindung nilai risiko indeks, dengan pertaruhan bahawa risiko kredit berkaitan AI akan mengecil.
Risiko utama dagangan nilai relatif ini ialah sentimen pasaran terhadap entiti berkaitan AI terus merosot, menyebabkan spread melebar semula dan prestasi tranche ekuiti ketinggalan berbanding indeks.

Nilai muka bon hasil tinggi bermasalah AS dengan spread melebihi 1000 mata asas berjumlah 95 bilion dolar, termasuk sejumlah 33 bilion dolar dalam televisyen kabel dan satelit serta telekomunikasi talian tetap, kira-kira 35% daripada jumlah itu.
Tekanan baru-baru ini semakin meluas: kira-kira 34 bilion dolar hutang bermasalah mempunyai spread di bawah 1000 mata asas tiga bulan lalu. Selain itu, kira-kira 146 bilion dolar bon mempunyai spread antara 500 hingga 1000 mata asas, bersamaan kira-kira 10% daripada indeks hasil tinggi; telekomunikasi dan media masing-masing berjumlah 29 bilion dan 25 bilion dolar.
Sebanyak 72% daripada nilai muka hutang bermasalah tertumpu pada tempoh matang 2028–2030, menyebabkan penerbit ini menghadapi tekanan masa yang jelas untuk mengatur pembiayaan susulan.