J.P. Morgan: Permintaan Laopu Gold lebih dipengaruhi harga emas, penarafan dan harga sasaran diturunkan

Mengapakah suku ketiga mengubah penilaian bank itu?

JPMorgan sebelum ini menganggap kelembapan mendadak pada suku kedua sebagai tanda amaran. Bank itu menjangkakan permintaan tertunda akan pulih secara beransur-ansur apabila harga emas stabil dan promosi menjadi lebih fleksibel, selepas kesan penurunan harga emas dan pembelian awal sebelum kenaikan harga pada suku pertama berlalu.
Namun pemulihan suku ketiga tidak lancar: Ogos bertambah baik berbanding Julai, manakala jualan kembali lemah ketika harga emas turun pada September. Pada masa itu, skop promosi telah diperluas dan diskaun boleh digabungkan, dengan diskaun sebenar bagi sesetengah produk mencecah kira-kira 20%.
Oleh itu, bank tersebut berpendapat pembelian pengguna lebih sensitif terhadap jangkaan harga emas daripada andaian sebelumnya. Margin kasar Laopu sekitar 40% dan produktiviti kedai di pusat beli-belah mewah masih menyokong premium jenama, tetapi perniagaannya berada di antara barang kemas emas tradisional dan barangan mewah.

JPMorgan menjangkakan jualan kedai sama di lokasi fizikal merosot sekitar 20%–25% tahun ke tahun pada setiap suku ketiga dan keempat 2026, dengan keuntungan bersih masing-masing sekitar 650 juta yuan dan 1.3 bilion yuan. Hasil dan keuntungan bersih separuh kedua dijangka merosot masing-masing 26% dan 23% tahun ke tahun.
Sebagai perbandingan, hasil syarikat meningkat 60.3% tahun ke tahun pada separuh pertama 2026, manakala keuntungan bersih meningkat 88.2%. Pertumbuhan kukuh pada separuh pertama dan penurunan pada separuh kedua menjadikan angka tahun ke tahun bagi keseluruhan tahun sukar mencerminkan keadaan operasi terkini.
Syarikat memutuskan untuk tidak memberikan kemas kini operasi suku ketiga yang dijangkakan sebelum ini, sekali gus mengurangkan keterlihatan terhadap operasi terkini.

Bank itu menggunakan separuh kedua 2026 sebagai rujukan produktiviti kedai selepas tempoh kemakmuran. Ia mengandaikan produktiviti setiap kedai pada 2027 bertambah baik sekitar 5% berbanding asas tersebut, margin kasar kekal sekitar 40% dan margin bersih pada 17.4%.
Berdasarkan itu, JPMorgan meramalkan hasil 2027 sebanyak 24.825 bilion yuan dan keuntungan bersih 4.323 bilion yuan, masing-masing turun sekitar 20% dan 31% tahun ke tahun. Berbanding ramalan asal bank itu, angka tersebut masing-masing diturunkan 27% dan 39%.
Bank itu berpendapat penurunan setahun penuh terutamanya mencerminkan asas yang luar biasa tinggi dari 2025 hingga suku pertama 2026 yang tidak lagi termasuk dalam perbandingan, bukannya andaian bahawa permintaan semasa akan mengalami satu lagi kejatuhan mendadak. Ia menjangkakan hasil dan keuntungan bersih 2028 masing-masing meningkat sekitar 8% dan 9% daripada asas tersebut.
Naik taraf kedai, pengurusan pelanggan utama dan pengembangan luar negara berpotensi menyokong pertumbuhan jangka panjang, tetapi perbelanjaan bagi promosi, naik taraf kedai dan operasi luar negara berlaku lebih awal, manakala sumbangan kepada keuntungan datang kemudian. Persaingan dan promosi dalam segmen emas kaedah tradisional mewah juga semakin sengit.

JPMorgan menurunkan penarafan daripada overweight kepada neutral, serta harga sasaran daripada 891 dolar Hong Kong kepada 296 dolar Hong Kong. Penanda aras penilaian turut diubah daripada 18 kali pendapatan ramalan 2027 kepada 9.5 kali pendapatan ramalan 2028; angka terakhir itu sedikit lebih tinggi daripada purata industri barang kemas tradisional China sekitar 9 kali.
Bank itu mengekalkan sedikit premium berbanding industri kerana ekonomi jenama Laopu yang baik. Namun, keterlihatan pendapatan yang menurun dan permintaan yang masih dipengaruhi harga emas menyebabkan bank itu tidak lagi memberikan penilaian hampir setaraf barangan mewah seperti sebelumnya.
JPMorgan berpendapat harga saham telah merosot dengan ketara dan penilaian berdasarkan ramalan pendapatannya hampir dengan tahap industri, menjadikan imbangan risiko dan pulangan semakin seimbang. Tekanan penurunan masih wujud jika jualan lebih rendah daripada andaian bank itu atau margin kasar sekitar 40% tidak dapat dikekalkan; jika jualan kedai sama terus melebihi jangkaan tanpa diskaun yang lebih mendalam, bank itu mungkin mempertimbangkan semula penarafan overweight.