Morgan Stanley: Pandangan awal keputusan Arm, panduan hasil CPU menjadi tumpuan

Mengapa jangkaan keputusan suku September kurang menjanjikan kejutan?

Arm akan mengumumkan keputusan suku kedua tahun kewangan 2027 pada 4 November. Morgan Stanley menjangkakan hasil suku tahunan kira-kira 1.38 bilion dolar, secara keseluruhannya sejajar dengan konsensus pasaran; pendapatan sesaham terlaras dijangka 0.47 dolar, sedikit di bawah konsensus 0.48 dolar.
Bank itu menjangkakan hasil pelesenan sebanyak 670 juta dolar dan hasil royalti sebanyak 703 juta dolar, masing-masing meningkat 30% dan 13% tahun ke tahun, sejajar dengan arah kadar pertumbuhan dalam panduan syarikat pada suku lalu.
Komposisi royalti menghadapi daya yang saling mengimbangi: permintaan AI awan dan pembinaan pusat data menyokong hasil infrastruktur, tetapi penghantaran telefon yang lemah menekan perniagaan pelanggan yang masih menyumbang sebahagian besar hasil royalti. Syarikat sebelum ini telah menurunkan jangkaan pertumbuhan royalti setahun penuh daripada kira-kira 20% kepada kadar hampir pertumbuhan peratusan satu digit tinggi, dan menjangkakan hasil pelesenan sekurang-kurangnya dapat mengimbangi kelembapan itu.

Berdasarkan perbincangan Morgan Stanley dengan pelabur, pasaran meneliti sama ada Arm akan menaikkan secara rasmi panduan hasil CPU tahun kewangan 2028 daripada melebihi 1 bilion dolar kepada kira-kira 2 bilion dolar.
Pengurusan sebelum ini menyatakan bahawa permintaan CPU telah melebihi 2 bilion dolar, tetapi kekangan wafer dan bahan bermakna syarikat ketika itu hanya mampu membekalkan sekitar 1 bilion dolar. Pada suku lalu, syarikat berkata ia telah menjamin kapasiti bagi peluang bernilai 1 bilion dolar untuk tahun kewangan 2027 dan 2028, dan pada asalnya merancang untuk memberikan kemas kini rasmi ketika mengumumkan keputusan suku ketiga tahun kewangan 2027. Berdasarkan kenyataan terkini CEO mengenai kapasiti yang dijamin, Morgan Stanley berpendapat kenaikan kepada 2 bilion dolar mungkin berlaku.

Perniagaan CPU dan cip baharu yang lain memerlukan pelaburan berterusan. Morgan Stanley menjangkakan perbelanjaan operasi bukan GAAP AS bagi suku September sebanyak 782 juta dolar, meningkat 7% berbanding suku sebelumnya; permintaan untuk ujian dan awan juga mungkin menyebabkan perbelanjaan melebihi jangkaan pasaran.
Syarikat menjangkakan margin kasar CPU generasi pertama berada dalam julat penghujung 30% hingga awal 40%, dan meningkat kepada kira-kira 50% dalam beberapa tahun akan datang. Morgan Stanley menjangkakan margin kasar keseluruhan Arm turun daripada 95.7% pada tahun kewangan 2027 kepada 88.0% pada tahun kewangan 2028, tetapi margin operasi terlaras meningkat daripada 44.9% kepada 45.7% dalam tempoh yang sama.
Bank itu menjangkakan hasil dan pendapatan sesaham terlaras tahun kewangan 2028 masing-masing sebanyak 8.887 bilion dolar dan 3.34 dolar, masing-masing 9% dan 11% lebih tinggi daripada konsensus pasaran setakat 30 Oktober. Keupayaan untuk terus meningkatkan leverage operasi sambil melabur dalam pembangunan cip baharu ialah salah satu syarat untuk bank itu lebih positif terhadap syarikat.

Bank itu mengekalkan penarafan “Equal-weight” dan harga sasaran 212 dolar untuk Arm. Selepas harga saham jatuh lebih 25% dalam bulan sebelumnya, bank itu berpendapat penilaian kini lebih mencerminkan asas perniagaan, tetapi menjangkakan keputusan ini terutamanya akan mengesahkan kenyataan pengurusan sebelum ini dan sukar menjadi pemangkin harga saham.
Bagi produk pemecut yang dinantikan sebahagian pelabur, Morgan Stanley berpendapat pelancarannya mungkin berlaku, tetapi lebih berkemungkinan pada tahun kalendar 2027 berbanding ketika pengumuman keputusan ini.