J.P. Morgan: Penurunan hasil suku ketiga Pop Mart semakin besar, penstabilan suku ke suku pada suku keempat menjadi tumpuan

Di manakah hasil suku ketiga lebih lemah daripada jangkaan?

Jumlah hasil Pop Mart pada suku ketiga 2026 turun 45%–50% tahun ke tahun, penurunan yang lebih besar daripada ramalan terdahulu JPMorgan sebanyak 37% dan menghampiri hujung yang lebih buruk dalam julat penurunan 40%–50% yang dijangka pihak belian; hasil suku kedua turun kira-kira 11% tahun ke tahun.
Hasil di tanah besar China turun 25%–30% tahun ke tahun, lebih lemah daripada jangkaan bank itu, terutamanya akibat prestasi saluran dalam talian. JPMorgan menurunkan ramalan hasil 2026 daripada 33.393 bilion yuan kepada 30.237 bilion yuan, turun 18.5% tahun ke tahun.

JPMorgan berpendapat suku ketiga menghadapi asas perbandingan tahun ke tahun yang paling mencabar dan menjangka hasil suku keempat turun 41% tahun ke tahun tetapi meningkat 1% suku ke suku. Persoalan utama ialah sama ada hasil di China dan luar negara dapat stabil tanpa satu lagi IP popular setaraf Labubu.
Pihak pengurusan menjangka hasil China meningkat sedikit suku ke suku pada suku keempat dan masih mencatat pertumbuhan positif bagi setahun penuh. Hasil luar negara dijangka meningkat suku ke suku apabila musim puncak bermula, namun terdapat sedikit ketidaktentuan di Eropah.
Kemajuan telah dicapai dengan pelbagai IP: enam IP teratas di Asia Pasifik menyumbang lebih daripada 60% jualan suku ketiga, manakala Dimoo mencatat kemajuan di Eropah dan AS melalui kerjasama dengan Pixar. Pada masa yang sama, kunjungan ke kedai runcit di China meningkat tahun ke tahun, dan pelanggan baharu meningkat pada kadar dua digit tahun ke tahun, lebih pantas berbanding suku kedua.

Pihak pengurusan menjangka margin kasar pada separuh kedua 2026 turun tidak lebih daripada 2 mata peratusan berbanding separuh pertama, terutamanya kerana bahagian hasil luar negara yang bermargin kasar lebih tinggi menurun dan harga diselaraskan secara proaktif di beberapa pasaran luar negara untuk mengekalkan daya saing; nisbah perbelanjaan pula akan meningkat.
Kedai baharu di pasaran teras luar negara membawa kos tenaga kerja, sewa dan pengubahsuaian, dan kos ini sukar dikurangkan seiring dengan penurunan hasil. Margin keuntungan operasi luar negara pada separuh pertama 2026 telah turun 14 mata peratusan tahun ke tahun kepada 30%.
JPMorgan menjangka margin bersih sekitar 21% pada separuh kedua dan menurunkan ramalan keuntungan bersih terlaras setahun penuh daripada 9.341 bilion yuan kepada 7.871 bilion yuan, turun kira-kira 39% berbanding 2025.

Syarikat sedang mempercepat pembukaan kedai utama di luar negara: kedai utama Paris dibuka pada September, kedai London memasuki fasa operasi percubaan, dan jumlah kedai di AS melebihi 100 pada akhir September. Pihak pengurusan berkata pengembangan mengutamakan kualiti berbanding kuantiti, tetapi JPMorgan bimbang kedai besar mungkin menjadi beban jika IP popular seterusnya lambat muncul.
Inventori menunjukkan peningkatan: pihak pengurusan berkata jumlah inventori memuncak sekitar Mei, mula menurun pada Ogos, dan menunjukkan trend penurunan yang jelas menjelang akhir September. Pihak pengurusan merancang mengekalkan disiplin inventori dan tidak mengadakan promosi berskala besar.
Syarikat telah mengalihkan perolehan serantau kepada penyelarasan ibu pejabat untuk mengurangkan stok berganda bagi produk popular dan kekurangan stok di rantau tertentu; pemindahan stok antara rantau meningkat, dan China turut membantu pasaran luar negara menyerap inventori di gudang domestik.

Bank itu mengekalkan penarafan kurang wajaran dan menurunkan sasaran harga Jun 2027 daripada 110 dolar Hong Kong kepada 100 dolar Hong Kong, masih berdasarkan nisbah harga kepada pendapatan ramalan 2027 sebanyak 12 kali. Bank itu berpendapat potensi kenaikan harga saham terhad sehingga pelaksanaan di luar negara dan margin keuntungan stabil.
JPMorgan masih menjangka syarikat kembali mencatat pertumbuhan sederhana pada 2027 berkat kedudukan daya saing dan ruang untuk membuka lebih banyak kedai di luar negara. Modelnya mengunjurkan pertumbuhan hasil tahun ke tahun sebanyak 9.4% pada 2027; namun, pelabur perlu menilai semula kecekapan kedai dan margin keuntungan pada tahap normal.