Dari manakah datangnya peningkatan keuntungan suku ketiga?

  • Hasil suku ketiga 2026 ialah 910 juta yuan, meningkat 46% tahun ke tahun; jualan produk menyumbang 810 juta yuan, meningkat 33% tahun ke tahun dan 16% berbanding suku sebelumnya, selain kira-kira 100 juta yuan hasil pelesenan.
  • Selepas mengecualikan item tidak berulang, keuntungan bersih berulang suku ketiga ialah 74 juta yuan, menandakan suku kedua berturut-turut mencatat keuntungan berulang. Item tidak berulang terutamanya berasal daripada keuntungan nilai saksama sebanyak 542 juta yuan.
  • Jualan produk bagi sembilan bulan pertama meningkat 26% tahun ke tahun kepada 2.15 bilion yuan, dengan telitacicept menyumbang 1.43 bilion yuan dan RC48 menyumbang 720 juta yuan.

Sejauh mana sasaran pertumbuhan dan pulang modal setahun penuh disokong?

  • Pengurusan kekal yakin bahawa jualan produk akan meningkat lebih 25% pada 2026. J.P. Morgan berpendapat prestasi pertumbuhan sembilan bulan pertama dan asas perbandingan yang agak rendah pada suku keempat 2025 menjadikan sasaran itu boleh dicapai.
  • Pengurusan turut menegaskan semula jangkaannya untuk mencapai pulang modal secara berulang pada 2026 selepas mengecualikan item berkaitan kerjasama perniagaan. J.P. Morgan berpendapat pertumbuhan jualan yang berterusan dan peningkatan leveraj operasi akan menyokong sasaran itu.
  • Hasil pelesenan bergantung pada peristiwa pencapaian penting; pencetus jangka terdekat yang lebih jelas ialah permulaan percubaan Fasa III luar negara bagi RC148, dengan pesakit pertama dijangka didaftarkan pada suku keempat 2026.

Apakah pemacu pertumbuhan 2027, dan apakah syarat bagi indikasi baharu?

  • J.P. Morgan menjangkakan perniagaan telitacicept bagi lupus eritematosus sistemik akan terus berkembang pada kadar 10%–20% setahun dan diperluas kepada nefropati IgA, miastenia gravis dan sindrom Sjögren. Sasaran jualan puncak gabungan pengurusan bagi dua indikasi terakhir ialah 1 bilion yuan.
  • Peluasan RC48 kepada kanser urotelium rawatan lini pertama merupakan satu lagi sumber pertumbuhan, dengan pengembangan jualannya bergantung pada perlindungan pembayaran balik insurans perubatan. Pengurusan pada awalnya menjangkakan perbelanjaan penyelidikan dan pembangunan pada 2027 akan kekal sama atau meningkat tahun ke tahun, dan pasukan jualan serantau berkembang sedikit.
  • Data daripada dua kajian Fasa III global merupakan ujian penting bagi potensi luar negara: hasil kajian telitacicept bagi miastenia gravis dijangka diperoleh pada pertengahan 2027, manakala data kajian RC48 bagi kanser urotelium rawatan lini pertama yang diketuai Pfizer mungkin diumumkan pada separuh pertama 2027.

Mengapa harga sasaran diturunkan sedangkan ramalan keuntungan dinaikkan?

  • Selepas melaraskan andaian jualan bagi dua produk teras, J.P. Morgan menyemak ramalan hasil bagi 2026, 2027 dan 2028 masing-masing kepada 2% lebih tinggi, 5% lebih rendah dan 10% lebih rendah berbanding sebelumnya; ramalan hasil pelesenan dikekalkan.
  • Bank itu turut menaikkan andaian margin kasar dan melaraskan perbelanjaan serta kadar cukai berdasarkan panduan pengurusan dan trend terkini, lalu menyemak ramalan keuntungan bersih berulang bagi tempoh yang sama masing-masing naik 8%, naik 14% dan turun 8%.
  • J.P. Morgan mengekalkan penarafan overweight bagi saham A dan H, serta menurunkan harga sasaran Disember 2027 masing-masing daripada 151 yuan dan 129 dolar Hong Kong kepada 132 yuan dan 114 dolar Hong Kong.