Mengapa pertumbuhan hasil AI tidak semestinya bermakna keuntungan meningkat?

  • Kos marginal menambah pengguna perisian tradisional adalah rendah; penjanaan imej, dokumen atau video menggunakan AI pula terus menggunakan token. Walaupun harga setiap panggilan menurun, pengguna mungkin meminta kandungan lebih panjang dan lebih banyak penjanaan, sekali gus mengimbangi sebahagian penjimatan.
  • J.P. Morgan berpendapat perkara utama ialah sama ada pelanggan sanggup membayar untuk hasil yang dapat dilihat dan sama ada pengguna tegar membayar lebih. Langganan bertingkat, kredit atau caj berdasarkan penggunaan boleh mendekatkan hasil dengan kos penggunaan; memasukkan AI dalam yuran keahlian sedia ada pula mungkin menyebabkan penyedia perisian menanggung kos tersebut.
  • Perubahan di Kingsoft Office menunjukkan jurang ini: berbanding tempoh sama tahun sebelumnya, setiap tambahan hasil sebanyak 1 yuan pada separuh pertama 2026 menghasilkan kira-kira 0.37 yuan keuntungan terlaras, tetapi jumlah itu turun kepada kira-kira 0.17 yuan pada suku ketiga.

Mengapa penarafan Meitu dinaikkan?

  • Pengguna langganan berbayar Meitu meningkat sebanyak 1.39 juta pada suku ketiga berbanding suku sebelumnya, peningkatan terbesar dalam empat suku. Pengguna berbayar perniagaan santainya meningkat 24.1% tahun ke tahun, lebih pantas daripada 18.8% pada separuh pertama, didorong terutamanya oleh pertumbuhan pengguna berbayar luar negara.
  • Kebanyakan pengguna melanggan secara bulanan dan menggunakan perkhidmatan secara sederhana, manakala tugas yang menggunakan lebih banyak sumber seperti video dikenakan caj melalui keahlian lebih tinggi atau kredit tambahan. Pada separuh pertama 2026, margin kasar Meitu turun 3.8 mata peratusan tahun ke tahun, tetapi hasil meningkat 22.1% dan keuntungan bersih terlaras meningkat 39.5%; jika penggunaan video dan ejen meningkat lebih pantas daripada pelarasan caj, penampan ini akan terhimpit.
  • Pengurangan pelaburan dalam perniagaan perusahaan turut menyokong keuntungan: syarikat menutup 5 daripada 10 studio inovasi AInya, sementara studio selebihnya menerima sumber berdasarkan pencapaian hasil berulang tahunan. Namun, pengguna berbayar produk produktiviti meningkat 18.3% tahun ke tahun pada suku ketiga, lebih rendah daripada kira-kira 30% pada separuh pertama; syarikat menjangka peralihan studio reka bentuk kepada video e-dagang memerlukan lagi 6–12 bulan.
  • J.P. Morgan menaikkan penarafan Meitu daripada Neutral kepada Overweight, menaikkan harga sasaran untuk Disember 2027 daripada 4.50 dolar Hong Kong kepada 5.00 dolar Hong Kong, dan menaikkan unjuran keuntungan bersih terlaras 2027 sebanyak 16%, terutamanya mencerminkan pengurangan pelaburan inovasi.

Mengapa pertumbuhan Kingsoft Office tidak diterjemahkan kepada pertumbuhan keuntungan yang setara?

  • Pada suku ketiga 2026, hasil Kingsoft Office meningkat 16.1% tahun ke tahun, keuntungan bersih terlaras meningkat 8%, dan margin bersih terlaras turun 2.2 mata peratusan tahun ke tahun. AI menambah baik manfaat keahlian sedia ada, tetapi penggunaan tegar meningkatkan kos, sementara hasil terutamanya datang daripada pengguna yang membayar untuk menaik taraf.
  • Perniagaan perusahaan turut perlahan: WPS 365 meningkat 34.3% tahun ke tahun pada suku ketiga, lebih rendah daripada 60.1% pada suku kedua; hasil perniagaan individu masih meningkat 16.8%, menunjukkan tekanan itu bukan berpunca daripada kelemahan menyeluruh permintaan perniagaan individu.
  • J.P. Morgan menurunkan penarafan daripada Overweight kepada Neutral, mengurangkan harga sasaran untuk Disember 2027 daripada 325 yuan kepada 251 yuan, dan mengurangkan unjuran hasil 2026 kira-kira 5%. Syarat penambahbaikan yang disenaraikan termasuk mengenakan caj berasingan kepada pengguna AI tegar, pertumbuhan keuntungan terlaras sekurang-kurangnya menyamai pertumbuhan hasil, dan pertumbuhan WPS 365 kekal melebihi 30%; dengan faktor lain sama, pemenuhan dua syarat boleh menyokong semula penilaian keuntungannya.

Permintaan AI perusahaan meningkat, apakah perbezaan Kingdee dan Yonyou?

  • Kingdee menjual AI sebagai produk berasingan yang ditambah kepada perisian pengurusan perusahaan sedia ada pelanggan. Hasil berulang tahunan langganannya meningkat 19.3% tahun ke tahun pada akhir suku ketiga 2026, lebih pantas daripada 18.3% pada akhir suku kedua; nilai kontrak baharu produk asli AI yang ditandatangani pada suku ketiga ialah 397 juta yuan. J.P. Morgan mengekalkan penarafan Neutral dan memerhatikan sama ada produk ini dapat menghasilkan margin kasar yang sihat.
  • Hasil berkaitan AI Yonyou meningkat 275.4% tahun ke tahun kepada 760 juta yuan dalam tiga suku pertama 2026, tetapi hasil kumpulan hanya meningkat 1.3% pada suku ketiga. J.P. Morgan berpendapat sebahagian perbelanjaan AI mungkin menggantikan projek atau perkhidmatan lama, bukannya menambah jumlah perbelanjaan pelanggan; bank itu mengekalkan penarafan Underweight.
  • Asas langganan Yonyou terus bertambah baik: setakat akhir September, hasil berulang tahunan perkhidmatan awan meningkat 10.9% tahun ke tahun, lebih pantas daripada 8.2% pada akhir separuh pertama. J.P. Morgan memerhatikan sama ada pertumbuhan ini dapat diterjemahkan kepada nilai kontrak pelanggan dan kadar pengekalan yang lebih tinggi.