Bank of America: BofA memulakan liputan ChangXin Technology: kenaikan harga DRAM melonjakkan keuntungan, peluasan kapasiti dan HBM menentukan pertumbuhan masa depan

Mengapa keuntungan melonjak dengan begitu cepat?

Pendapatan ChangXin Technology pada suku kedua 2026 ialah 99.51 bilion yuan, dengan margin keuntungan operasi 83%; pendapatan bagi keseluruhan 2025 ialah 61.8 bilion yuan, dengan margin keuntungan operasi sekitar 14%. BofA mengaitkan peningkatan keuntungan dengan kenaikan harga DRAM serta peningkatan penggunaan kapasiti dan kadar hasil.
BofA menganggarkan pendapatan DRAM ChangXin mewakili kira-kira 8%–10% pasaran global pada separuh pertama 2026, berbanding kira-kira 3%–4% pada 2024; keupayaan menjana keuntungan syarikat pada suku kedua 2026 sudah menghampiri tiga pembekal terbesar dunia.

BofA berpandangan penyedia awan yang mendapatkan bekalan melalui perjanjian jangka panjang, bersama peningkatan penggunaan HBM dalam pelayan AI, berpotensi menyerap kapasiti baharu industri dan memanjangkan kitaran baik DRAM global hingga 2028–2030.
Namun ChangXin lebih bergantung pada pasaran pengguna yang sensitif terhadap harga: pada 2025, aplikasi mudah alih menyumbang 60% daripada jualan DRAMnya dan pelayan 27%; lima pelanggan terbesar menyumbang 74% daripada pendapatan syarikat. Oleh itu, BofA menjangkakan harga purata DRAM ChangXin meningkat 9% tahun ke tahun pada 2027, lebih rendah daripada 34% bagi industri; dan menurun masing-masing 17%, 12% dan 11% pada 2028–2030.
Walaupun begitu, BofA menjangkakan harga purata DRAM ChangXin pada 2030 kekal sekitar 10 dolar setiap GB, melebihi paras sejarah sekitar 3–4 dolar setiap GB sebelum 2026.

BofA menjangkakan kapasiti wafer bulanan ChangXin meningkat daripada kira-kira 300 ribu wafer pada akhir 2026 kepada 470 ribu pada akhir 2028 dan 670 ribu pada akhir 2030. Bersama peningkatan proses, bank itu menjangkakan penghantaran yang diukur mengikut kapasiti meningkat 34%–39% setiap tahun pada 2027–2028.
Syarikat telah mengumumkan pengeluaran besar-besaran menggunakan proses DRAM generasi kelima, yang menghasilkan sekurang-kurangnya 50% lebih banyak cip per wafer berbanding generasi sebelumnya. Namun BofA mengandaikan kadar hasil proses itu pada 2027–2028 ialah 70%–85%, lebih rendah daripada kadar melebihi 90% bagi proses lama; peluasan kapasiti juga bergantung pada peralatan kritikal, perkhidmatan atau inventori peralatan sedia ada.
Susut nilai merupakan komponen penting kos. BofA menjangkakan susut nilai masing-masing sebanyak 34 bilion, 57 bilion dan 75 bilion yuan pada 2026–2028. Model keuntungannya bergantung pada pertumbuhan penghantaran untuk menyerap kenaikan kos: margin keuntungan operasi dijangka menurun daripada kira-kira 80% pada 2026 kepada 73% pada 2028.

HBM ialah memori lebar jalur tinggi yang digunakan untuk AI. Media melaporkan ChangXin telah menghantar sejumlah kecil sampel HBM3 dan HBM3E kepada bakal pelanggan domestik, tetapi pengeluaran besar-besaran pada skala komersial belum dibuktikan. BofA menjangkakan HBM menyumbang masing-masing 3% dan 11% daripada pendapatan syarikat pada 2027 dan 2028.
BofA menjangkakan aliran tunai operasi masing-masing sebanyak 321.6 bilion, 441.9 bilion dan 509 bilion yuan pada 2026–2028, manakala perbelanjaan modal bagi tempoh yang sama masing-masing sekitar 61.6 bilion, 100 bilion dan 120 bilion yuan. Pada akhir separuh pertama 2026, syarikat mempunyai tunai dan setara tunai kira-kira 143 bilion yuan, hutang kira-kira 140 bilion yuan dan tunai bersih kira-kira 3 bilion yuan.
Tidak semua keuntungan menjadi hak pemegang saham syarikat tersenarai: ChangXin memiliki secara langsung kira-kira 31% dan 32% masing-masing dalam kilang wafer Hefei A2 dan Beijing, yang dikawal dan disatukannya. BofA mengandaikan kepentingan bukan kawalan mewakili 35% daripada keuntungan bersih disatukan dari separuh kedua 2026 hingga 2028, lebih tinggi daripada 28% pada separuh pertama 2026.

BofA memulakan liputan dengan penarafan Beli dan harga sasaran 65 yuan, dikira dengan mendarab purata pendapatan sesaham 4.07 yuan bagi 2027–2028 dengan nisbah harga kepada pendapatan sebanyak 16 kali; harga saham yang digunakan dalam laporan ialah 43 yuan, bersamaan kira-kira 11 kali pendapatan jangkaan 2027.
Bank itu berpandangan ChangXin masih dalam fasa peluasan kapasiti yang pesat. Gandaan sasarannya lebih tinggi daripada 9–11 kali bagi syarikat DRAM global setara, namun lebih rendah daripada nisbah harga kepada pendapatan jangkaan kira-kira 30–40 kali bagi syarikat pembuatan semikonduktor China setara, bagi mencerminkan turun naik kitaran perniagaan DRAM.