Citi: Pertumbuhan pesanan Pharmaron berbeza: CDMO berkembang, margin kasar makmal tertekan oleh kadar pertukaran

Dari manakah datangnya pemacu pertumbuhan?

Pengurusan syarikat mengulangi keyakinan untuk mencapai panduan pertumbuhan hasil tahun ke tahun sebanyak 15%–20% bagi 2026. Hasil daripada 20 syarikat farmaseutikal terbesar dunia meningkat 52.5% tahun ke tahun dalam tiga suku pertama. Citi berpendapat ini mencerminkan bahagian syarikat dalam kalangan syarikat farmaseutikal besar yang terus meningkat.
Hasil perkhidmatan makmal pada suku ketiga ialah 2.6 bilion yuan, meningkat 17.5% tahun ke tahun. Pesanan baharu meningkat lebih 25% tahun ke tahun, lebih pantas daripada pertumbuhan melebihi 20% pada separuh pertama, didorong oleh permintaan bagi penyelidikan dan pembangunan ubat berbantukan AI (AIDD) serta pesanan daripada syarikat farmaseutikal multinasional. Pengurusan berkata pelanggan AIDD menyumbang lebih 8% daripada hasil perkhidmatan makmal dalam tiga suku pertama.

Margin kasar perkhidmatan makmal pada suku ketiga ialah 39.1%, turun 3.4 mata peratusan tahun ke tahun, terutamanya mencerminkan kesan pengukuhan renminbi berbanding dolar AS. Pengurusan menganggarkan kadar pertukaran mengurangkan hasil syarikat kira-kira 4% dan margin kasar kira-kira 2 mata peratusan dalam tiga suku pertama.
Hasil CDMO pada suku ketiga ialah 1.2 bilion yuan, meningkat 30% tahun ke tahun, manakala margin kasar meningkat kepada 31.1%, naik 1.6 mata peratusan tahun ke tahun. Citi menjangkakan margin kasar CDMO terus meningkat apabila jumlah projek peringkat akhir dan komersial bertambah; projek sedemikian dijangka menyumbang lebih 20% daripada hasil perniagaan itu pada 2026.
Pesanan baharu CDMO meningkat lebih 40% tahun ke tahun pada suku ketiga, lebih rendah daripada pertumbuhan melebihi 50% pada separuh pertama. Pengurusan mengaitkan kelembapan itu dengan turun naik suku tahunan dan asas perbandingan yang tinggi, serta memberikan panduan pertumbuhan hasil perniagaan itu melebihi 30% pada 2026.

Pengurusan berkata penggunaan kapasiti tinggi pada 2026 dan jadual pengeluaran bagi 2027 hampir penuh. Syarikat merancang perbelanjaan modal sebanyak 3 bilion yuan di Shaoxing dan menjangkakan kapasiti reaktor molekul kecil meningkat dua kali ganda daripada 1,200 meter padu dalam tempoh tiga tahun. Kemudahan baharu sintesis fasa pepejal untuk bahan farmaseutikal aktif peptida dijadualkan siap pada separuh kedua 2026.
Syarikat menerbitkan bon boleh tukar pada September, dengan hasil bersih sebanyak 327 juta dolar AS, yang sebahagian besarnya akan digunakan untuk pengembangan kapasiti makmal dan CDMO.

Citi menjangkakan hasil meningkat 19% tahun ke tahun bagi kedua-dua 2026 dan 2027, manakala pendapatan sesaham masing-masing meningkat 20% dan 39%. Bank itu menaikkan unjuran margin kasar sambil memasukkan kerugian pertukaran asing yang lebih tinggi dalam modelnya.
Citi mengekalkan harga sasaran 55 renminbi bagi saham A dan 62 dolar Hong Kong bagi saham H serta penarafan beli. Bank itu menganggap saham H lebih menarik: nisbah harga kepada pendapatan ramalannya bagi 2027 ialah 16 kali, berbanding 28 kali bagi saham A.