Bernstein: Kweichow Moutai kembali mencatat pertumbuhan pada suku ketiga: jualan langsung meningkat lebih pantas, penyahstokkan saluran terus menekan margin

Mengapa hasil masih di bawah jangkaan walaupun kembali berkembang?

Pada suku ketiga 2026, jumlah hasil Kweichow Moutai ialah 40.267 bilion yuan, meningkat 3.1% tahun ke tahun, tetapi lebih rendah daripada ramalan Bernstein sebanyak 42.58 bilion yuan dan konsensus pasaran sebanyak 41.084 bilion yuan. Firma itu berpendapat penyahstokkan dalam saluran pengedaran arak premium mengambil masa lebih lama daripada jangkaan, sekali gus menjejaskan prestasi keseluruhan.
Pendapatan sesaham bagi suku tersebut ialah 15.96 yuan, meningkat 4% tahun ke tahun, lebih rendah daripada ramalan Bernstein sebanyak 16.94 yuan tetapi lebih tinggi daripada konsensus pasaran sebanyak 15.74 yuan.

Jualan pada platform iMoutai meningkat 847% tahun ke tahun pada suku ketiga, menaikkan bahagian jualan langsung dalam hasil arak kepada 54%, meningkat 14 mata peratusan tahun ke tahun.
Keseluruhan hasil Feitian Moutai meningkat hanya 1% tahun ke tahun: kenaikan hasil jualan langsung sebanyak 40% sebahagian besarnya diimbangi oleh penurunan hasil saluran pengedaran sebanyak 22%. Bernstein mengaitkan penurunan itu dengan penyahstokkan produk premium dan pelarasan saluran Feitian.
Struktur saluran masih menawarkan potensi manfaat: harga bekas kilang Feitian biasa dalam saluran jualan langsung kira-kira 20% lebih tinggi. Bernstein menjangkakan peningkatan bahagian jualan langsung dan kesan kenaikan harga bekas kilang pada Mac 2026 dan Julai akan lebih jelas selepas inventori premium dalam saluran pengedaran stabil.

Margin kasar suku ketiga ialah 87.8%, turun 1.7 mata peratusan tahun ke tahun. Bernstein berpendapat kesan perubahan campuran produk dan penyahstokkan mengatasi manfaat penambahbaikan struktur saluran Feitian.
Hasil arak siri meningkat 22% tahun ke tahun, tetapi firma itu berpendapat hal ini terutama didorong oleh asas perbandingan yang rendah selepas penurunan 34% dalam tempoh sama tahun sebelumnya. Ia menjangkakan pertumbuhan arak siri akan perlahan apabila asas perbandingan suku keempat tahun lalu bertambah baik.
Peningkatan perbelanjaan jualan daripada model konsainan premium baharu terus menekan keuntungan: perbelanjaan jualan suku tersebut meningkat 33.3% tahun ke tahun, manakala margin operasi turun kepada 78.0%, susut 2 mata peratusan tahun ke tahun.

Bernstein menurunkan ramalan pertumbuhan tahun ke tahun jumlah hasil bagi suku keempat 2026 kepada 10% dan menaikkan sedikit ramalan pertumbuhan setahun penuh 2027 kepada 12%.
Firma itu menurunkan ramalan pendapatan sesaham bagi 2026 dan 2027 masing-masing daripada 70.62 yuan dan 79.18 yuan kepada 67.73 yuan dan 76.30 yuan, serta menjangkakan pendapatan sesaham meningkat 12.7% tahun ke tahun pada 2027.
Bernstein mengekalkan penarafan “Mengatasi Pasaran” dan menurunkan harga sasaran daripada 2015 yuan kepada 2000 yuan; gandaan penilaian sasaran dikekalkan, manakala tempoh rujukan penilaian dianjak ke hadapan satu suku.