Morgan Stanley: Kadar naik, turun atau bentuk keluk berubah: empat idea opsyen Morgan Stanley

Mengapa memilih gabungan berlainan tempoh matang apabila kadar naik secara sederhana?

Morgan Stanley membezakan antara senario kadar kembali menghampiri paras tertinggi terkini dan menembusi paras tersebut. Bagi senario pertama, bank itu mencadangkan pembelian opsyen kenaikan kadar faedah pada wang yang tamat tempoh dalam 2 tahun dan merujuk kepada kadar 10 tahun, sambil menjual opsyen sejenis yang tamat tempoh dalam 3 bulan dengan kadar pelaksanaan 50 mata asas melebihi kadar hadapan.
Volatiliti tersirat opsyen jangka pendek yang dijual adalah kira-kira 10 mata asas setahun lebih tinggi daripada opsyen jangka panjang yang dibeli, dan premium yang diterima kira-kira 9% daripada kos membeli opsyen jangka panjang sahaja. Menurut pengiraan bank itu, dalam tempoh pemerhatian 3 bulan, gabungan ini mengatasi pegangan opsyen jangka panjang sahaja jika kadar naik tidak lebih daripada kira-kira 56 mata asas.
Risiko utama ialah kadar turun serentak dengan penurunan volatiliti hadapan, khususnya apabila kebimbangan pertumbuhan mencetuskan pelarian kepada aset selamat.

Bagi senario kadar menembusi paras tertinggi terkini dengan ketara, Morgan Stanley cenderung membeli opsyen jual niaga hadapan Perbendaharaan USG7 pada harga pelaksanaan 103, dan menutup kedudukan opsyen jual USZ6 106 yang disyorkan sebelum ini.
Bank itu berpendapat bahawa ketika pasaran bon jatuh dengan ketara, bon termurah untuk diserahkan bagi kontrak niaga hadapan mungkin bertukar kepada bon berdurasi lebih panjang, lalu meningkatkan lagi kepekaan kontrak kepada perubahan hasil dan membawa keuntungan konveksiti tambahan.
Kerugian opsyen terhad kepada premium yang dibayar; nilainya boleh terjejas jika hasil hujung panjang tidak naik secukupnya. Pelebaran spread swap juga boleh mengimbangi sebahagian keuntungan relatif.

Bank itu mencadangkan pembelian opsyen penurunan kadar faedah bertempoh 1 tahun yang merujuk kepada kadar 10 tahun, dengan kadar pelaksanaan 50 mata asas di bawah kadar hadapan, sambil menjual opsyen kenaikan dengan kadar pelaksanaan 58 mata asas di atas kadar hadapan, menggunakan prinsipal nosional yang sama untuk membentuk pendedahan seumpama memegang durasi.
Oleh sebab volatiliti tersirat opsyen kenaikan agak tinggi, premium daripada penjualannya boleh menampung kos pembelian, menjadikan premium bersih awal sifar. Namun ini juga bermakna menanggung risiko kenaikan kadar: pada tarikh tamat tempoh, kerugian tidak terhad apabila kadar melebihi paras pelaksanaan opsyen yang dijual.

Apabila menjangkakan spread antara kadar 2 tahun dan 30 tahun melebar, Morgan Stanley mencadangkan pembelian spread opsyen beli keluk bertempoh 6 bulan, dengan paras pelaksanaan daripada paras hadapan pada wang hingga 25 mata asas di atasnya. Kos awal ialah 10 mata asas, bayaran maksimum pada tamat tempoh ialah 25 mata asas, dan kerugian terhad kepada premium.
Bank itu menyatakan bahawa kepekaan terhadap volatiliti bagi kedua-dua bahagian yang dibeli dan dijual dalam gabungan ini sebahagian besarnya saling mengimbangi, maka kesan volatiliti tersirat yang agak tinggi lebih kecil. Ujian belakang dari Januari 2022 hingga April 2026, dengan lindung nilai keluk statik ditetapkan ketika memasuki dagangan, menunjukkan kerugian purata 1 mata asas bagi setiap dagangan; dagangan menghadapi kerugian jika keluk terus mendatar.
Apabila menjangkakan spread antara kadar 5 tahun dan 30 tahun mengecil, bank itu mencadangkan pembelian spread opsyen jual keluk bertempoh 6 bulan, dengan kos awal 11.5 mata asas dan bayaran maksimum pada tamat tempoh 25 mata asas. Dalam tempoh ujian belakang yang sama, struktur ini mencatat keuntungan purata kira-kira 0.6 mata asas bagi setiap dagangan; jika keluk terus menjadi lebih curam, premium berisiko hilang.