J.P. Morgan: Keuntungan peleburan Jiangxi Copper tertekan dari dua arah, JPMorgan menurunkan penarafan saham A dan H

Mengapa keuntungan suku ketiga merosot dengan ketara?

Hasil Jiangxi Copper pada suku ketiga 2026 ialah 135.3 bilion yuan, turun 19% berbanding suku sebelumnya; margin kasar turun kepada 3.1%, mengecil sebanyak 2.9 mata peratusan daripada suku kedua.
Keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham ialah 3.1 bilion yuan, turun 47% berbanding suku sebelumnya; keuntungan teras kira-kira 2.7 bilion yuan, turun 39% berbanding suku sebelumnya. JPMorgan mengaitkan penurunan itu terutamanya dengan caj pemprosesan pekatan tembaga yang lebih rendah dan tekanan terhadap keuntungan peleburan.
Aliran tunai pula bertambah baik: aliran tunai operasi suku ketiga ialah 8.3 bilion yuan dan aliran tunai bebas ialah 7.9 bilion yuan; pada suku kedua, masing-masing kira-kira 300 juta yuan dan negatif 1 bilion yuan.

JPMorgan berpendapat bekalan lombong bertindak balas dengan perlahan terhadap harga tembaga yang tinggi, dengan bekalan baharu yang bermakna terhad sebelum 2028; kekurangan pekatan tembaga yang berterusan dan kelegaan yang terhad daripada bekalan tembaga sekerap menjadikan kuasa tawar-menawar loji peleburan agak lemah.
Setakat tarikh laporan, caj pemprosesan spot pekatan tembaga bagi Oktober yang dijejaki bank itu adalah kira-kira negatif 233 yuan setan, lebih rendah daripada negatif 179 yuan pada suku ketiga dan negatif 78 yuan pada suku kedua. Caj pemprosesan yang menjadi lebih negatif menunjukkan ekonomi operasi peleburan terus merosot.
Harga tembaga yang lebih tinggi dan sumbangan perniagaan perlombongan yang bertambah baik boleh memberikan pengimbang separa, tetapi JPMorgan berpendapat ia tidak mencukupi untuk mengekalkan trajektori pertumbuhan pendapatan sebelumnya.

Asid sulfurik ialah produk sampingan peleburan, dan JPMorgan menganggarkan ia menyumbang kira-kira 35% daripada keuntungan kasar syarikat pada 2026. Kenaikan harga asid sulfurik sebelum ini mengimbangi sebahagian kesan caj pemprosesan negatif; harga meningkat daripada kira-kira 1048 yuan setan pada suku pertama kepada 1941 yuan pada suku kedua, memuncak melebihi 2000 yuan, kemudian turun kepada kira-kira 1550 yuan.
Bank itu menjangka harga asid sulfurik akan kembali normal dengan lebih lanjut pada 2027–2028 apabila inventori dibina semula. Pengeluaran asid daripada gipsum dan fosfogipsum mungkin menambah bekalan dan mengehadkan kenaikan harga, tetapi masa dan skala bekalan baharu masih tidak pasti.

JPMorgan menjangka keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham pada suku keempat 2026 sebanyak 2.6 bilion yuan, turun lagi 15% berbanding suku sebelumnya dan di bawah 3.8 bilion yuan yang tersirat dalam konsensus Bloomberg. Ramalan itu berasaskan caj pemprosesan yang lebih negatif, kekurangan pekatan tembaga yang berterusan dan sumbangan asid sulfurik yang lebih rendah daripada paras puncak.
Bank itu menurunkan ramalan pendapatan bagi 2026–2028 sebanyak 6%–27%. Model yang diselaraskan menjangka keuntungan bersih kira-kira 10.1 bilion yuan pada 2027, lebih rendah daripada 14.3 bilion yuan pada 2026, sebelum pulih kepada 13.2 bilion yuan pada 2028.
JPMorgan menurunkan penarafan saham A dan H daripada Overweight kepada Neutral, dan menurunkan sasaran harga akhir 2027 masing-masing daripada 55 yuan dan 44 dolar Hong Kong kepada 30 yuan dan 24 dolar Hong Kong. Selain penurunan ramalan pendapatan, sasaran harga turut mencerminkan penurunan andaian pertumbuhan jangka panjang daripada 2.5% kepada 1.5% serta sumbangan First Quantum yang lebih rendah.
Peluasan kapasiti lombong pekatan tembaga yang lebih pantas daripada jangkaan, pemulihan besar dalam caj pemprosesan atau harga tembaga yang lebih tinggi daripada jangkaan boleh membawa risiko kenaikan berbanding penarafan itu.