Bank of America: Margin kasar ChangXin Technology pada suku ketiga hampir sembilan puluh peratus, keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham syarikat induk di bawah konsensus pasaran

Mengapa keuntungan yang boleh diagihkan kepada pemegang saham masih di bawah konsensus walaupun volum dan harga meningkat pada suku ketiga?

Pada suku ketiga 2026, syarikat mencatat hasil sebanyak 118.71 bilion yuan, meningkat 19% berbanding suku sebelumnya dan 613% berbanding tahun sebelumnya. BofA menganggarkan penghantaran bit DRAM dan harga jualan purata masing-masing meningkat 7.5% dan 13% berbanding suku sebelumnya.
Margin kasar mencapai 89.5%, melebihi 84.7% pada separuh pertama tahun. Margin operasi meningkat daripada 79.1% pada separuh pertama kepada 84.9%, juga melebihi konsensus pasaran sebanyak 80.2%.
Namun, keuntungan bersih suku ketiga yang boleh diagihkan kepada pemegang saham ialah 54.44 bilion yuan, kira-kira 13% di bawah konsensus pasaran sebanyak 62.33 bilion yuan. Keuntungan yang boleh diagihkan kepada kepentingan bukan kawalan ialah 34.55 bilion yuan, melebihi konsensus sebanyak 27.88 bilion yuan, dan merangkumi kira-kira 39% daripada keuntungan bersih termasuk kepentingan bukan kawalan.

Pengurusan berkata syarikat sedang mengembangkan pasaran DRAM untuk pelayan, AI pinggir dan automotif; teknologi 4F² yang baru diumumkan akan mula digunakan dalam produk RDIMM pelayan DDR5. Pada suku ketiga, momentum kenaikan harga DRAM untuk telefon pintar dan PC agak lebih lemah berbanding DRAM gred perusahaan, manakala LPDDR6 masih dalam fasa peningkatan pengeluaran.
Pengurusan menjangkakan bekalan DRAM keseluruhan kekal ketat pada 2027 dan margin kasar kekal stabil pada suku keempat 2026. Syarikat juga sedang meningkatkan pegangannya dalam Hefei Fab2 dan kilang wafer Beijing untuk mengoptimumkan struktur pemilikan; BofA mengandaikan bahagian kepentingan bukan kawalan sekitar 35% pada masa hadapan.

BofA berpendapat masih terlalu awal untuk menentukan bahawa kitaran memori telah mencapai titik perubahan: selain harga, permintaan dan penghantaran juga mempunyai ruang untuk berkembang. Modelnya mengandaikan pengembangan kapasiti akan memacu pertumbuhan penghantaran bit, yang dijangka meningkat 34% tahun ke tahun pada 2027.
Pertumbuhan tidak memerlukan harga terus meningkat. BofA menjangkakan harga jualan purata DRAM pada asas setara 8Gb meningkat daripada 14.5 dolar bagi keseluruhan tahun 2026 kepada 15.9 dolar pada 2027, sebelum turun kepada 13.2 dolar pada 2028. Margin operasi juga dijangka turun daripada 82% pada 2026 kepada 74% pada 2028.
Berikutan andaian harga jualan yang lebih konservatif, BofA menjangkakan pendapatan sesaham sebanyak 3.87 yuan dan 4.32 yuan masing-masing bagi 2027 dan 2028, kira-kira 20% dan 28% lebih rendah daripada konsensus pasaran masing-masing sebanyak 4.83 yuan dan 5.98 yuan.

BofA mengekalkan penarafan Beli dan menetapkan harga sasaran 65 yuan berdasarkan nisbah harga kepada pendapatan sebanyak 16 kali purata pendapatan sesaham 4.07 yuan bagi 2027–2028. Bank itu menjangkakan pertumbuhan tahunan terkompaun pendapatan sesaham sebanyak 16% bagi 2027–2030.
Gandaan sasaran itu lebih tinggi daripada gandaan wajar 9–11 kali yang diberikan BofA kepada syarikat DRAM setara global, kerana ChangXin Technology berada pada peringkat awal pengembangan dan mempunyai potensi pertumbuhan kapasiti yang lebih tinggi. Ia juga lebih rendah daripada penilaian pengeluar semikonduktor tempatan China bagi mencerminkan turun naik kitaran harga jualan dan pendapatan DRAM. Pembetulan harga DRAM yang tidak dijangka atau peningkatan sekatan akses kepada peralatan dan bahan utama ialah risiko penurunan yang disenaraikan bank itu.