Bernstein: Unjuran keuntungan GSK diturunkan dalam jangka pendek, tetapi ubat HIV bertindak panjang masih diyakini sebagai pengganti

Mengapa unjuran keuntungan diturunkan, dan mengapa unjuran firma itu lebih tinggi daripada konsensus?

Bernstein menaikkan unjuran pendapatan sesaham terlaras bagi 2026 sebanyak 2% atas faktor margin, tetapi menurunkan unjuran 2027–2032 sebanyak 1%–3% berikutan kelemahan vaksin virus sinsitial respiratori Arexvy dan perniagaan ubat umum; saluran ubat onkologi pula mendorong kenaikan kira-kira 2%–3% dalam unjuran 2035–2036.
Selepas pelarasan, firma itu menjangka pendapatan sesaham terlaras mencatat kadar pertumbuhan tahunan kompaun 7.5% bagi 2026–2031, turun kira-kira 0.9 mata peratusan daripada unjuran sebelumnya. Unjuran bagi setiap tahun dalam 2026–2035 masih sehingga 28% lebih tinggi daripada konsensus Visible Alpha, terutamanya disebabkan perniagaan berkaitan HIV dan Nuvalent. Model itu mengandaikan 75% daripada penjimatan pelan pengurangan kos bernilai 1.9 bilion paun dilaburkan semula dalam perniagaan.

Cabenuva yang telah dipasarkan oleh GSK digunakan untuk rawatan HIV, manakala Apretude untuk pencegahan; kedua-duanya disuntik setiap dua bulan. Bernstein berpendapat kelebihan perintis membantu GSK menggalakkan pesakit beralih daripada ubat oral harian kepada suntikan bertindak panjang, dan menjangka bahagian pasaran HIV AS miliknya meningkat 17 mata peratusan menjelang 2040 berbanding 2025.
Cabotegravir pada dos lebih tinggi, yang disuntik setiap empat bulan, sedang menjalani kajian klinikal untuk rawatan dan pencegahan. Firma itu berpendapat kesukaran pembuatannya boleh meningkatkan halangan kepada persaingan ubat generik; masalah pembuatan sebelum ini menyebabkan kelulusan AS bagi formulasi dua bulan sedia ada tertangguh selama 12 bulan.
Persaingan masih wujud: Gilead menguasai 64% pasaran HIV AS pada 2025 dan sudah mempunyai produk yang disuntik setiap enam bulan; Bernstein juga menjangka ubat oral Gilead, Biktarvy, kekal sebagai ubat dengan jualan tertinggi dalam pasaran rawatan HIV AS sehingga kehilangan hak eksklusif pada 2036.

Bernstein menjangka cabotegravir kehilangan hak eksklusif paten bahan di AS pada 2031, manakala dolutegravir, bahan dalam ubat oral, akan kehilangan hak eksklusif AS pada 2029–2030. Firma itu menjangka pesakit beralih kepada ubat bertindak panjang, tetapi modelnya masih menunjukkan jualan perniagaan HIV GSK turun daripada 8.409 bilion paun pada 2029 kepada 5.666 bilion paun pada 2031.
Firma itu menganggap VH184, yang disuntik setiap enam bulan, sebagai pemacu utama nilai jangka panjang dan menjangkakan pelancarannya pada 2031; perlindungan paten bahannya berterusan hingga dekad 2040. Model itu masing-masing menetapkan kebarangkalian kejayaan atau pelancaran sebanyak 80% dan 40% bagi formulasi cabotegravir empat bulan dan VH184.
Struktur keuntungan juga penting: Bernstein menganggarkan Cabenuva memerlukan pembayaran royalti bersamaan lebih daripada empat persepuluh jualan, dan margin akan tertekan pada akhir dekad 2020 apabila bahagiannya dalam jualan HIV meningkat; tinjauan saluran menunjukkan VH184 hanya memerlukan pembayaran royalti kepada Shionogi, tanpa pembayaran liabiliti luar jangka yang serupa.
Kemajuan klinikal menentukan sama ada peralihan itu dapat dicapai: data fasa IIb bagi formulasi pencegahan empat bulan dijangka diumumkan pada separuh kedua 2026, dan GSK menyatakan belum menemui masalah keselamatan atau keberkesanan; percubaan fasa III bagi formulasi rawatan telah selesai merekrut peserta, dengan data dijangka pada separuh kedua 2027.

Bernstein mengekalkan penarafan Mengatasi Pasaran dan menurunkan harga sasaran daripada 30.10 paun kepada 30.04 paun. Unjuran keuntungan jangka panjang yang lebih tinggi menaikkan penilaian aliran tunai terdiskaun kepada 33.18 paun sesaham, tetapi unjuran jualan jangka sederhana yang lebih lemah dan pengecilan gandaan penilaian syarikat setara menurunkan penilaian berdasarkan gandaan nilai perusahaan kepada EBITA bagi 2027–2029 kepada 26.90 paun; harga sasaran ialah purata kedua-duanya.
Firma itu menjangka data saluran ubat bukan HIV, termasuk onkologi, pada 2027–2028 akan mempelbagaikan perniagaan. Senario penurunannya termasuk kegagalan saluran ubat peringkat akhir, kegagalan meningkatkan margin EBITA teras sepanjang 2025–2030, dan pertumbuhan perniagaan vaksin global yang tidak mencapai jangkaan.