J.P. Morgan: Pertumbuhan hasil Insta360 kembali meningkat, tetapi pemulihan keuntungan sekali lagi tertangguh

Mengapa keuntungan merosot tajam walaupun hasil terus meningkat?

Pada suku ketiga 2026, hasil Insta360 berjumlah 3.919 bilion yuan, meningkat 33% tahun ke tahun, lebih pantas daripada 31% pada suku kedua; namun keuntungan bersih hanya 17 juta yuan, turun 94% tahun ke tahun.
Peningkatan hasil tidak membawa keuntungan kasar yang lebih tinggi: keuntungan kasar suku ketiga ialah 1.321 bilion yuan, lebih rendah daripada 1.401 bilion yuan dalam tempoh sama tahun sebelumnya; margin kasar turun daripada kira-kira 48% kepada 34%. Perbelanjaan operasi meningkat daripada 1.126 bilion yuan kepada 1.327 bilion yuan dalam tempoh sama, terus menekan keuntungan.
JPMorgan mengaitkan tekanan terhadap margin kasar dengan kenaikan kos memori, persaingan yang semakin sengit dan pelaburan berterusan dalam produk serta kategori. Margin kasar suku ketiga turun kira-kira 14 mata peratusan tahun ke tahun, lebih besar daripada penurunan kira-kira 12 mata peratusan pada suku kedua.

Menurut JPMorgan, harga DRAM meningkat lebih daripada 500% tahun ke tahun; sementara itu, selepas memasuki pasaran kamera panorama, DJI memperoleh kira-kira 35% bahagian pasaran dalam satu suku, dengan model sebanding berharga 20%–30% lebih rendah. Kos input yang lebih tinggi dan persaingan harga yang lebih sengit serentak mengecilkan margin keuntungan.
Bank itu berpendapat pembelian memori secara hadapan membantu meningkatkan keterlihatan kos, manakala penetapan harga model baharu dan kenaikan harga juga akan mencerminkan kos input yang lebih tinggi. Namun, jika persaingan berlarutan lebih lama, atau harga DRAM terus meningkat atau kekal tinggi, pemulihan margin kasar mungkin tertangguh.

JPMorgan masih menjangkakan hasil meningkat 36% tahun ke tahun pada 2027 dan melihat 2027 sebagai tahun pemulihan keuntungan; namun disebabkan margin kasar yang lebih lemah, pelaburan yang besar dan realisasi leverage operasi yang lebih perlahan, bank itu menurunkan ramalan pendapatan bagi 2027–2028 sebanyak kira-kira 15% secara purata.
Bank itu menjangkakan keuntungan bersih turun kira-kira 90% tahun ke tahun pada 2026, kemudian meningkat kira-kira 10 kali tahun ke tahun kepada kira-kira 1 bilion yuan pada 2027, kembali hampir kepada tahap keuntungan 2024–2025; pada masa itu, skala hasil dijangka telah berkembang kepada 2–3 kali tahapnya ketika itu.
Pemulihan keuntungan masih bergantung pada penstabilan margin kasar. Bank itu mengandaikan margin kasar hanya pulih kepada kira-kira 37% pada 2027, jauh di bawah tahap melebihi 50% pada 2024; oleh itu, pemulihan dalam modelnya terutamanya melibatkan pemulihan sebahagian margin, bukannya kembali ke tahap terdahulu.

Setakat 27 Oktober 2026, harga saham telah jatuh kira-kira 57% sejak awal tahun. JPMorgan mengiktiraf kelebihan syarikat dalam pertumbuhan produk dan pengalaman perisian, tetapi berpendapat margin kasar, penetapan harga dan penukaran tunai perlu menunjukkan peningkatan yang lebih jelas.
Bank itu mengekalkan penarafan neutral dan menurunkan harga sasaran Disember 2027 daripada 125 yuan kepada 110 yuan, berdasarkan nisbah harga kepada pendapatan hadapan sebanyak 15 kali, setara dengan pesaing elektronik pengguna di China. Menurut ramalannya, harga semasa bersamaan kira-kira 39 kali pendapatan 2027; kadar pemulihan pendapatan kekal penting kepada penilaian.