J.P. Morgan: Kweichow Moutai kembali mencatat pertumbuhan pada suku ketiga, tetapi premium penilaian mengehadkan potensi kenaikan

Sejauh mana ketara peningkatan pada suku ketiga?

Hasil Kweichow Moutai meningkat 3% dari tahun ke tahun kepada 40 bilion yuan pada suku ketiga 2026, selaras dengan jangkaan dan kembali berkembang selepas merosot 5% pada suku kedua; keuntungan bersih meningkat 4% dari tahun ke tahun.
JPMorgan mengaitkan daya tahan syarikat dengan kekuatan jenama dan kawalannya terhadap saluran: gabungan keuntungan syarikat baijiu pengguna tersenarai lain yang diliputi bank itu merosot 50% dari tahun ke tahun pada suku ketiga, selepas susut 54% pada suku kedua.
Kualiti pendapatan tidak bertambah baik secara menyeluruh: margin bersih suku ketiga secara umumnya stabil pada 49.5% kerana penurunan cukai dan fi berkaitan baijiu mengimbangi kejatuhan margin kasar. Selepas aliran tunai berkaitan kewangan dikecualikan, aliran tunai operasi terlaras meningkat 9%, terutamanya didorong oleh penurunan akaun belum terima.

Arak premium, termasuk Feitian dan arak vintaj, mencatat pertumbuhan jualan 1% dari tahun ke tahun pada suku ketiga, berbanding penurunan 1% pada suku kedua; produk arak siri, termasuk Moutai 1935, meningkat 22%, berbanding penurunan 25% pada suku kedua.
Jualan di platform iMoutai meningkat 8 kali ganda, merangkumi 46% daripada jualan kumpulan pada suku ketiga; sementara itu, jualan melalui saluran pengedaran tradisional merosot 22%. Oleh itu, pertumbuhan disertai perubahan ketara dalam struktur saluran.
Tinjauan saluran pengedar JPMorgan menunjukkan momentum jualan Feitian stabil, Moutai vintaj pulih berbanding suku kedua, dan arah aliran harga saluran semakin stabil; selepas pelarasan harga, Moutai 1935 menawarkan nilai relatif yang lebih baik, membantu pemulihan jualan.

JPMorgan menjangka hasil dan pendapatan setahun penuh 2026 masing-masing meningkat 1.9% dan 0.4%, bersamaan pertumbuhan suku keempat masing-masing sebanyak 2% dan 3%; ramalan pendapatan bank itu hanya kira-kira 1% lebih rendah daripada konsensus pasaran, justeru ia menganggap konsensus itu berpotensi dicapai.
Sokongan kepada hasil termasuk dua kenaikan harga ex-kilang Feitian pada Mac dan Julai, jualan arak premium yang stabil, serta pemulihan Moutai 1935. Keuntungan pula mendapat manfaat daripada normalisasi perbelanjaan: bank itu menjangka perbelanjaan jualan dan pemasaran suku keempat turun 14% dari tahun ke tahun, selepas meningkat 98% dalam tempoh sama tahun sebelumnya akibat perbelanjaan berkaitan pengurangan inventori.
Bank itu menaikkan ramalan pendapatannya bagi 2026 hingga 2028 sebanyak 1%, tetapi modelnya menjangka margin kasar setahun penuh 2026 pada 87.9%, lebih rendah daripada 89.5% pada 2025.

JPMorgan melihat penilaian sebagai kekangan utama: Moutai didagangkan pada kira-kira 20 kali pendapatan jangkaan 2027, melebihi sekitar 16 kali bagi barangan pengguna asas China dan 12 kali bagi barangan pengguna bukan keperluan; hasil dividen sekitar 3.6% memberikan sokongan yang terhad.
Bank itu percaya kekuatan jenama boleh menyokong premium berbanding sektor, tetapi dalam persekitaran makro yang lemah, penilaian sukar kembali kepada purata nisbah harga kepada pendapatan syarikat sebanyak 24 kali sepanjang 20 tahun lalu. Ia menaikkan harga sasaran bagi Jun 2027 daripada 1400 yuan kepada 1410 yuan dan mengekalkan penarafan neutral.
Pada pandangan bank itu, peningkatan penilaian yang berterusan memerlukan kemajuan berterusan dalam saluran jualan langsung serta bukti yang lebih jelas tentang pemulihan kekayaan isi rumah; Tahun Baharu Cina ialah tempoh permintaan penting yang seterusnya.