Citi: Margin kasar Huali Industrial pulih, Citi menaikkan penarafan: Mampukah pemulihan keuntungan berterusan?

Penghantaran masih merosot, mengapa margin kasar meningkat semula?

Pada suku ketiga 2026, margin kasar syarikat meningkat kepada 22.6%, naik 5 mata peratusan berbanding suku sebelumnya, sementara penghantaran masih turun kira-kira 3% tahun ke tahun. Oleh itu, Citi berpendapat penambahbaikan terutama berpunca daripada kos dan kecekapan, bukannya peningkatan penggunaan kapasiti seiring pertumbuhan penghantaran.
Pengurusan berkata lebih sedozen kilang matang menyumbang sebahagian besar penambahbaikan, manakala skala kilang baharu masih kecil. Bonus kecekapan dan penyelesaian tugas mengurangkan masa terbiar akibat pesanan yang tidak menentu pada separuh pertama, dan masa pertukaran model pada barisan pengeluaran turut dipendekkan daripada setengah hari kepada satu hingga dua jam.
Bonus serta peruntukan bonus tahunan turut meningkatkan perbelanjaan pentadbiran suku ketiga; pengurusan berkata bonus berkaitan bersifat sementara.

Inventori pada akhir September berjumlah 3.664 bilion yuan, meningkat 579 juta yuan berbanding akhir Jun, peningkatan inventori suku ketiga terbesar sejak syarikat disenaraikan; inventori meningkat 16% tahun ke tahun, manakala hasil turun 8% dalam tempoh yang sama.
Syarikat mengeluarkan produk berdasarkan pesanan jenama, dan Citi mendapati pertumbuhan inventori pada masa lalu mendahului pertumbuhan hasil suku berikutnya. Pengurusan berkata kebanyakan pesanan suku keempat telah disahkan, dan Citi menjangkakan hasil suku itu sebanyak 6.4 bilion yuan, meningkat 2% tahun ke tahun.
Peningkatan inventori turut mempengaruhi perbandingan margin kasar antara suku: sebahagian kos tetap suku ketiga dimasukkan ke dalam inventori dan akan dipindahkan kepada kos jualan apabila barang dihantar pada suku keempat. Oleh itu, Citi menjangkakan margin kasar suku keempat sebanyak 21.5%, lebih rendah daripada 22.6% pada suku ketiga.

Citi berpendapat faktor yang menekan margin kasar pada separuh pertama semakin reda: penjadualan pengeluaran kembali normal dan bilangan pelanggan yang berkongsi kos tarif berkurangan; pengurusan menjangkakan kilang Adidas dan ASICS yang mula beroperasi pada 2024–2025 akan mencapai keuntungan menjelang akhir 2026.
Hanya tiga kilang di Indonesia dijangka mula beroperasi pada 2027, lebih sedikit daripada lapan kilang yang meningkatkan pengeluaran pada 2024–2025, dan pengurusan akan mengutamakan kilang matang untuk menerima pesanan. Kasut Nike yang lebih premium, lebih banyak tapak tengah berbuih superkritikal dan pemindahan sebahagian kos kepada pelanggan juga dijangka menaikkan harga jualan purata.
Bagi pesanan, pengurusan berkata perniagaan Adidas berkembang lebih 50% dalam sembilan bulan pertama, pesanan Nike berhenti merosot pada separuh kedua, dan kelima-lima jenama terbesar membuat pesanan tambahan pada separuh kedua. Namun, panduan Nike sendiri bagi tahun kewangan 2027 menunjukkan penurunan, dan perubahan pesanan pelanggan masih akan mempengaruhi kadar pemulihan.
Tekanan kos masih wujud: harga bahan mentah petrokimia telah dilindung nilai hingga suku keempat 2026, tetapi gaji minimum Vietnam meningkat beberapa mata peratusan setiap tahun, dan syarikat hanya boleh memindahkan sebahagian kenaikan itu kepada pelanggan.

Citi menaikkan penarafan Huali Industrial daripada neutral kepada beli, dan harga sasaran daripada 35.06 yuan kepada 51.96 yuan. Bank itu menaikkan ramalan keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada syarikat induk bagi 2027 sebanyak 15%, terutamanya berdasarkan peningkatan margin kasar, bukannya andaian pertumbuhan hasil yang lebih tinggi.
Citi menjangkakan margin kasar 2027 sebanyak 22.5%, lebih tinggi 0.5 mata peratusan daripada tahap yang diramalkannya bagi separuh kedua 2026 dan juga melebihi konsensus pasaran VA sebelum pengumuman keputusan sebanyak 20.7%. Jurang ini menjelaskan sebahagian besar perbezaan yang menyebabkan ramalan keuntungan bersih 2027 bank itu 11% lebih tinggi daripada konsensus.
Menurut anggaran Citi, setiap perubahan 1 mata peratusan dalam margin kasar 2027 mengubah keuntungan bersih kira-kira 6%. Bank itu menggunakan nisbah harga kepada pendapatan hadapan bergulir sebanyak 19.5 kali untuk menetapkan harga sasaran, masih di bawah purata 22.7 kali sejak penyenaraian, kerana ia menjangkakan margin keuntungan sebelum faedah dan cukai 2027 masih di bawah paras 2021–2024, dan tiga kilang baharu juga akan mula beroperasi pada tahun itu.