Goldman Sachs: Margin kasar AMEC pulih pada suku ketiga, kekangan penghantaran mendorong penurunan ramalan keuntungan

Mengapa pendapatan dan keuntungan operasi masih di bawah jangkaan walaupun margin kasar suku ketiga bertambah baik?

Pendapatan AMEC pada suku ketiga 2026 ialah 3.635 bilion yuan, turun 4% berbanding suku sebelumnya dan 25% di bawah ramalan terdahulu Goldman Sachs; keuntungan operasi ialah 463 juta yuan, naik 16% berbanding suku sebelumnya tetapi 53% di bawah ramalan Goldman.
Margin kasar meningkat daripada 39.6% pada suku kedua kepada 41.7%, 0.5 mata peratusan melebihi ramalan Goldman Sachs. Namun, pelaburan berterusan dalam R&D dan produk baharu menjadikan nisbah perbelanjaan 28.9%, melebihi ramalan bank itu sebanyak 20.8%.
Keuntungan bersih suku tersebut ialah 1.309 bilion yuan, 32% melebihi ramalan Goldman Sachs, terutamanya hasil keuntungan pelaburan dan nilai saksama. Keuntungan bersih yang melebihi jangkaan tidak bercanggah dengan keuntungan operasi perniagaan teras yang di bawah jangkaan.

Goldman Sachs menurunkan ramalan pendapatan bagi 2026–2028 masing-masing sebanyak 10%, 2% dan 2%. Selain mengambil kira keputusan suku ketiga, bank itu menurunkan andaian penghantaran: bekalan komponen yang terhad mengekang penghantaran jangka terdekat, manakala andaian terdahulu tentang kadar pelancaran produk baharu mungkin terlalu agresif.
Goldman Sachs menaikkan ramalan nisbah perbelanjaan bagi tiga tahun untuk mencerminkan pelaburan berterusan dalam R&D, pengembangan produk baharu dan perkhidmatan pelanggan; pada masa yang sama, ia menaikkan ramalan margin kasar 2026 sebanyak 0.6 mata peratusan kerana margin kasar suku ketiga lebih baik daripada jangkaan.
Selepas mengambil kira keuntungan pelaburan dan nilai saksama suku ketiga, Goldman Sachs menaikkan ramalan keuntungan bersih 2026 sebanyak 4%; tetapi disebabkan ramalan pendapatan yang lebih rendah dan andaian perbelanjaan yang lebih tinggi, ia menurunkan ramalan keuntungan bersih bagi 2027 dan 2028 masing-masing sebanyak 7% dan 6%.

Goldman Sachs optimis terhadap permintaan peralatan daripada pelanggan memori dan logik termaju di China serta peningkatan penembusan peralatan domestik. Ia menjangka perbelanjaan peralatan fab wafer China meningkat tahun ke tahun masing-masing sebanyak 13%, 20% dan 15% pada 2026–2028, mencapai 61 bilion dolar AS pada 2028.
Syarikat sedang berkembang daripada etsa ke bidang seperti pemendapan, penggilapan mekanikal kimia dan metrologi. Goldman Sachs percaya liputan produk yang lebih luas dan pengkomersialan peralatan baharu yang berterusan memberi lebih banyak peluang untuk meningkatkan nilai peralatan syarikat dalam barisan pengeluaran pelanggan, sekali gus menyokong pertumbuhan pendapatan jangka panjang.
Peralatan etsa CCP dan ICP syarikat kini meliputi lebih daripada 95% keperluan aplikasi berkaitan; lebih sepuluh produk LPCVD dan ALD untuk aplikasi memori dan logik termaju telah memasuki pasaran. Peralatan epitaksi masih dalam peringkat pengesahan pengeluaran besar-besaran oleh pelanggan, manakala pemerolehan Zhonggui memperluas liputan peralatan penggilapan.
Sehingga akhir suku ketiga 2026, lebih daripada 9300 kebuk proses telah memasuki pengeluaran besar-besaran di barisan pengeluaran pelanggan.

Goldman Sachs mengekalkan penarafan beli dan menurunkan harga sasaran 12 bulan daripada 582 yuan kepada 500 yuan. Harga sasaran masih berdasarkan nisbah harga kepada pendapatan terdiskaun: gandaan sasaran turun daripada 54 kali kepada 49 kali ramalan keuntungan 2030, terutamanya mencerminkan penurunan penilaian syarikat sebanding dalam industri.
Bank itu menyatakan bahawa permintaan mungkin tertekan jika sekatan perdagangan diperluas kepada fab wafer nod matang atau keupayaan syarikat membekalkan peralatan etsa kepada barisan pengeluaran nod termaju di luar negara terhalang. Perbelanjaan modal faundri utama China yang lebih lemah daripada jangkaan juga merupakan risiko penurunan.