Morgan Stanley: BIP mempertaruhkan pertumbuhan infrastruktur AI yang lebih pantas: Mampukah pengembangan Data4 dan kitar semula aset meneruskan momentum?

Mengapa Morgan Stanley menjangkakan pertumbuhan BIP akan meningkat lebih pantas?

Morgan Stanley mengunjurkan kadar pertumbuhan tahunan terkompaun dana daripada operasi (FFO) seunit BIP sebanyak 11.5% bagi 2026–2028, lebih tinggi daripada 7.1% bagi 2023–2025; pengurusan pula berharap dapat menaikkan sasaran pertumbuhan daripada melebihi 10% kepada melebihi 12% dalam tempoh dua hingga tiga tahun akan datang.
Menurut anggaran syarikat, pelaburan 2 bilion dolar setahun pada pulangan 15% boleh menghasilkan pertumbuhan FFO seunit sekitar 5%; pelaburan 3 bilion dolar pada pulangan 17% pula menyumbang sekitar 8%. Bersama pelarasan indeks inflasi dan pertumbuhan volum perniagaan, ini membentuk sasaran pertumbuhan pengurusan.
Bank itu mengekalkan penarafan Overweight bagi BIP dan harga sasaran 48 dolar, dengan potensi pulangan keseluruhan sekitar 35% dalam setahun, termasuk hasil agihan sekitar 5%.

Rangka kerja pelaburan AI sekitar 85 bilion dolar yang didedahkan BIP merangkumi kuasa elektrik, pusat data AI dan kapasiti pengkomputeran. Berdasarkan pegangan ekuiti ilustratif, BIP perlu melabur sekitar 2.2 bilion dolar modal ekuiti dalam lima tahun akan datang, bersamaan sekitar 450 juta hingga 500 juta dolar setahun; ini sebahagian daripada pelaburan pertumbuhan tahunan 2 bilion hingga 3 bilion dolar yang dirancang syarikat.
Pengurusan menyasarkan pulangan melebihi 17% bagi pelaburan AI, lebih tinggi daripada sasaran melebihi 15% bagi pemerolehan tradisional dan pertumbuhan organik. Namun, setakat laporan itu, pelaburan AI yang telah dimeterai pada tahun tersebut menghampiri 100 juta dolar, terutamanya daripada kerjasama kuasa dengan Bloom; penyaluran modal pusat data AI lebih tertumpu pada bahagian akhir tempoh tiga hingga lima tahun akan datang dan bergantung pada terma komersial serta ambang pulangan.
Sebahagian projek besar masih pada peringkat awal: kampus Kentucky memerlukan dokumentasi muktamad dan kelulusan pengawal selia negeri, manakala aturan pembiayaan projek NAVER di Korea Selatan masih berupa lembaran terma tidak mengikat.

Data4 mengendalikan 10 kampus di enam negara Eropah, dengan jumlah kapasiti yang telah dikontrakkan dan sedang dibangunkan sekitar 1.5 gigawatt, serta merancang melabur lebih 20 bilion euro di Eropah menjelang 2030. Hab Parisnya mempunyai kapasiti operasi sebenar sebanyak 120 megawatt pada suku kedua 2026; kapasiti kuasa yang dirancang dan tersedia di kampus Paris Saclay boleh mencapai sehingga 505 megawatt.
Kampus menghubungkan beberapa bangunan pusat data kepada grid elektrik voltan tinggi dan rangkaian gentian optik bersama untuk berkongsi kos pembinaan dan operasi; pendapatan terutamanya daripada sewa ruang pusat data yang dibekalkan kuasa, dengan kapasiti yang disewa dan harga kontrak sebagai pemboleh ubah utama. Kontrak jangka panjang Data4 dikaitkan dengan inflasi.
Pengembangan dibatasi oleh bekalan kuasa dan kemajuan pemeteraian kontrak: projek melebihi 20 megawatt di Perancis lazimnya perlu menunggu lebih dua tahun untuk sambungan grid. Pada suku kedua 2026, 54% kapasiti yang sedang dibina di Paris telah disewa terlebih dahulu, tetapi hampir semua kapasiti yang dirancang masih belum mendapat komitmen pelanggan.

Model BIP ialah membangunkan pusat data di atas tanah miliknya yang telah memperoleh sambungan kuasa, kemudian menjual sebahagian kepentingan dalam aset berkontrak yang operasinya telah stabil untuk membiayai pembinaan seterusnya. Data4 mengasingkan aset matang daripada perniagaan pembangunan, dan Arjun membeli pegangan 30% dalam portfolio aset matang StableCo pada 2025.
Data4 memperoleh pembiayaan 3.3 bilion euro pada 2025, yang merangkumi hutang bertempoh 2.2 bilion euro untuk aset matang dan kemudahan perbelanjaan modal 1.1 bilion euro untuk perniagaan pembangunan. Pelan pembinaan bergantung pada hutang dan penjualan aset; kelewatan pembinaan atau kelemahan harga aset akan menekan pulangan.
Penjualan terdahulu memberikan rujukan pulangan: BIP melaporkan kadar pulangan dalaman 20% bagi penjualan pusat data yang menyediakan perkhidmatan kepada pelanggan awan besar Amerika Utara pada 2026. Namun, pelanggan Data4 tertumpu pada sebilangan kecil penyewa besar yang juga boleh membina pusat data sendiri.