Bernstein: Mampukah pasaran ramalan menampung jurang keuntungan apabila perniagaan teras DraftKings dan Flutter perlahan?

Sejauh mana perniagaan teras telah perlahan?

Di 12 negeri yang telah menerbitkan data bagi Julai hingga September, jumlah pertaruhan sukan meningkat 28% tahun ke tahun pada Julai didorong Piala Dunia, turun 5% pada Ogos dan tidak berubah pada September; pertumbuhan hasil kasar perjudian dalam talian di New Jersey, Michigan dan Connecticut perlahan daripada hampir 20% kepada kira-kira 12%.
Bernstein menurunkan jangkaan pertumbuhan tahun ke tahun jumlah pertaruhan sukan DraftKings daripada kira-kira 10% kepada kira-kira 7%; keputusan acara yang tidak memihak kepada syarikat pertaruhan dijangka mengurangkan hasil pertaruhan sukannya sebanyak 200 juta dolar pada separuh kedua 2026, tetapi perbelanjaan promosi adalah 150 juta hingga 200 juta dolar lebih rendah daripada jangkaan firma itu.
Bahagian jumlah pertaruhan FanDuel milik Flutter bertambah baik, dan tahap promosi yang dapat diperhatikan juga lebih rendah daripada jangkaan firma itu; namun, pertumbuhan perjudian dalam talian jauh lebih perlahan daripada yang dijangka sebelum ini.

Platform yang dipantau Bernstein mencatatkan jumlah dagangan nosional kira-kira 132 bilion dolar pada Oktober, meningkat 63% berbanding bulan sebelumnya; jumlah di bursa DKeX milik DraftKings meningkat kepada kira-kira tiga kali ganda paras September. Jumlah nosional dikira berdasarkan nilai muka kontrak, manakala hasil diperoleh daripada yuran dagangan dan keuntungan pembuatan pasaran.
Bursa mengenakan yuran ke atas dagangan kontrak; kontrak kombinasi DKeX merangkumi kira-kira 75% hingga 85% daripada jumlah dagangan nosional terkini, dan kadar yuran pembuat pasaran bagi kontrak kombinasi itu meningkat dua kali ganda mulai 2 November, meningkatkan keupayaan menjana hasil daripada dagangan tersebut.
Firma itu menjangka jumlah dagangan nosional DKeX mencapai 6.45 bilion dolar pada Disember, lebih tinggi daripada 4.5 bilion dolar pada Oktober; senario asas berlandaskan purata jumlah dagangan hujung minggu dan hari bekerja terkini serta mengandaikan pertumbuhan 20% pada Disember berbanding November. Jumlah dagangan pernah turun berbanding minggu sebelumnya pada hujung minggu Halloween, satu kekangan penting terhadap laluan pertumbuhan ini.

Bernstein menjangka syarikat itu akan mengecilkan julat panduan EBITDA terlaras 2026 kepada 600 juta hingga 700 juta dolar, di bawah had bawah panduan asal tetapi melebihi paras jangkaan ketika itu sekitar 550 juta dolar. Firma itu berpendapat yuran bursa pasaran ramalan dan keuntungan pembuatan pasaran dapat membantu menyokong hasil melebihi 600 juta dolar.
Bagi 2027, firma itu menjangka DraftKings memberikan panduan EBITDA kira-kira 1 bilion dolar, tidak termasuk hasil pasaran ramalan; dengan mengambil kira yuran dan untung rugi pembuatan pasaran, firma itu melihat laluan untuk mencapai kira-kira 1.25 bilion dolar, melebihi konsensus pasaran sekitar 1.1 bilion dolar.
Perbelanjaan memperoleh pelanggan akan mengimbangi sebahagian keuntungan tambahan: ramalan untung kasar Bernstein melebihi konsensus, sementara perbelanjaan jualan dan pemasaran dalam modelnya 300 juta dolar lebih tinggi daripada konsensus, tertumpu terutamanya pada separuh pertama 2027; firma itu juga menjangka manfaat apabila kumpulan pelanggan yang diperoleh pada 2026 beransur matang.

Berbeza dengan DraftKings yang memiliki DKeX, Flutter terutamanya membuat pasaran di pelbagai tempat dagangan. Pembuatan pasaran kontrak kombinasi memerlukan anggaran pantas tentang kebarangkalian beberapa peristiwa berlaku serentak; Bernstein berpendapat pengalaman kedua-dua syarikat menetapkan harga pertaruhan parlay sukan membantu mereka menyertai perniagaan ini.
Bernstein menjangka Flutter menaikkan sasaran perniagaan pembuatan pasarannya bagi 2026 daripada 50 juta dolar kepada 100 juta dolar, dan menganggarkan hasil pembuatan pasarannya bagi 2027 sebanyak 400 juta dolar. Namun, caj tempat dagangan akan menghakis pulangan pembuatan pasaran: berdasarkan kadar semasa dan rebat yang dianggarkan firma itu, saiz pasaran pembuatan pasaran kontrak kombinasi industri pada 2027 turun daripada 3.3 bilion dolar sebelum yuran kepada 2.5 bilion dolar selepas yuran.
Persaingan, undang-undang dan peraturan kekal sebagai kekangan. Peraturan Suruhanjaya Dagangan Niaga Hadapan Komoditi AS mengenai syarat pembuatan pasaran oleh pihak bersekutu bursa masih pada peringkat cadangan; Bernstein juga menurunkan ramalan EBITDA bagi perniagaan Flutter di luar AS berikutan pengunduran dari Brazil dan cukai perjudian Itali.

Disebabkan prospek pertumbuhan perjudian dalam talian yang semakin lemah, Bernstein menurunkan harga sasaran DraftKings daripada 29 dolar kepada 27 dolar sesaham, sambil mengekalkan penarafan mengatasi pasaran; harga sasaran Flutter diturunkan daripada 110 dolar kepada 100 dolar.
Firma itu menjangka EBITDA terlaras kumpulan Flutter pada 2026 turun 8% tahun ke tahun: tekanan akibat margin perniagaan AS yang melemah sebahagiannya diimbangi oleh penambahbaikan dalam pasaran antarabangsa.