J.P. Morgan: Nari Technology: Keuntungan suku ketiga tertekan, perniagaan UHV dan luar negara menyambung pertumbuhan

Mengapa keuntungan suku ketiga menurun?

Pada suku ketiga 2026, keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham ialah 1.84 bilion yuan, turun 3% tahun ke tahun; keuntungan operasi meningkat kurang daripada 13% tahun ke tahun, berbanding pertumbuhan 12% pada separuh pertama.
Pengurusan mengaitkan pertumbuhan keuntungan yang lemah terutamanya dengan kerugian pertukaran asing, peningkatan peruntukan hutang lapuk dan kelewatan bayaran balik cukai perisian, dengan kesan masing-masing kira-kira 38 juta yuan, 100 juta yuan dan 100 juta yuan. Tanpa kesan ini, keuntungan sebelum cukai akan meningkat pada kadar satu digit tinggi hingga kira-kira 10% tahun ke tahun, berbanding penurunan 2% seperti yang dilaporkan.
Pengurusan menjangka kesan bayaran balik cukai perisian berkurang pada suku keempat, tetapi kerugian pertukaran asing dan peruntukan hutang lapuk masih tidak menentu.

Pesanan baharu dalam tiga suku pertama 2026 meningkat 13.5% tahun ke tahun, termasuk pertumbuhan kira-kira 25% dalam perniagaan tenaga dan rendah karbon, lebih 20% dalam pendigitalan tenaga dan kira-kira 7% dalam grid pintar.
Hasil perniagaan tenaga dan rendah karbon meningkat lebih 40% tahun ke tahun kepada 15 bilion yuan, mewakili lebih 30% hasil kumpulan; namun, margin kasar perniagaan itu kira-kira 19%, lebih rendah daripada margin melebihi 25% bagi perniagaan utama lain, maka peningkatan bahagian hasilnya mencairkan margin kasar kumpulan.
Ditambah kenaikan kos komponen elektronik, margin kasar kumpulan pada suku ketiga turun kira-kira 1 mata peratusan tahun ke tahun kepada kira-kira 26%; pengurusan juga menjangka penurunan kira-kira 1 mata peratusan tahun ke tahun bagi keseluruhan 2026 dan merancang meningkatkan keuntungan perniagaan bukan grid dengan mengoptimumkan gabungan produk dan menambah baik kecekapan pembuatan.

Pengurusan menjangka hasil UHV pada 2026 melebihi 6 bilion yuan, meningkat lebih 50% berbanding kurang daripada 4 bilion yuan pada 2025; pada akhir September, pesanan UHV dalam tangan berjumlah kira-kira 12 bilion yuan. Pengurusan juga menjangka 3 hingga 4 talian UHV arus terus akan diluluskan setiap tahun sepanjang tempoh Rancangan Lima Tahun Kelima Belas.
Hasil luar negara meningkat dua kali ganda tahun ke tahun dalam tiga suku pertama 2026, dengan penyimpanan tenaga menyumbang kira-kira 4.7 bilion yuan dan produk berkaitan UHV kira-kira 2 bilion yuan. Bahagian hasil luar negara dalam hasil kumpulan meningkat kepada kira-kira 19%, sebahagiannya didorong oleh projek besar di Oman; pengurusan melihat bahagian hasil luar negara kira-kira 15% pada akhir Rancangan Lima Tahun Kelima Belas sebagai sasaran yang lebih mampan.
Penyimpanan tenaga ialah sumber pertumbuhan, tetapi margin kasarnya kira-kira 15%–20%. Hasil penyimpanan tenaga dalam tiga suku pertama ialah kira-kira 8 bilion yuan, dan pengurusan menjangka ia melebihi 10 bilion yuan bagi keseluruhan 2026.

Walaupun prestasi operasi suku ketiga mengecewakan, JPMorgan berpendapat kelulusan UHV yang lebih pantas dan peralihan dana kepada saham defensif berpotensi menyokong penilaian. Ia mengekalkan penarafan Overweight dan harga sasaran 27.5 yuan sesaham bagi Jun 2027. Harga sasaran itu berdasarkan kira-kira 20 kali pendapatan dijangka bagi 2027–2028, satu sisihan piawai di bawah purata sejarah, mencerminkan momentum pertumbuhan pendapatan yang semakin perlahan.
Rancangan Lima Tahun Kelima Belas syarikat masih dirangka. Pengurusan telah mengemukakan aspirasi dalaman untuk menggandakan nilai kontrak dalam tempoh lima tahun, tetapi aspirasi itu belum diluluskan secara rasmi. Pengurusan juga menyatakan bahawa, dengan mengambil kira asas keuntungan yang lebih tinggi dan persaingan yang semakin sengit, mengekalkan kriteria penilaian pertumbuhan sekurang-kurangnya 10% dalam pelan insentif ekuiti baharu adalah mencabar.