J.P. Morgan: Pertumbuhan Cloudflare kembali rancak, penarafan dinaikkan kepada Overweight selepas harga saham susut

Mengapa penarafan dinaikkan selepas harga saham susut?

Saham Cloudflare turun kira-kira 20% sepanjang sebulan lalu. JPMorgan berpendapat premium penilaian telah mengecil, manakala pengembangan pelanggan perusahaan dan perniagaan pembangun telah mengukuhkan prospek pertumbuhan, lalu menaikkan penarafan daripada Neutral kepada Overweight.
Bank itu menaikkan ramalan pertumbuhan hasil bagi 2026–2028 masing-masing daripada 32%, 29% dan 26% kepada 33%, 34% dan 35%, serta mengekalkan sasaran harga Disember 2027 pada 350 dolar. Sasaran itu kira-kira 32% lebih tinggi daripada harga penutupan 265.17 dolar pada 2 November 2026.
Penilaian masih tinggi: sasaran harga itu bersamaan nisbah nilai perusahaan kepada hasil kira-kira 25 kali, berbanding purata kira-kira 9 kali bagi syarikat setara perisian infrastruktur berpertumbuhan tinggi. Pertumbuhan atau peningkatan margin yang tidak mencapai jangkaan boleh mengecilkan premium ini.

Pertumbuhan hasil Cloudflare tahun ke tahun meningkat daripada paras terendah 27% pada suku pertama 2025 kepada 36% pada suku kedua 2026. JPMorgan mengaitkan perubahan itu terutamanya dengan pembaharuan jualan perusahaan serta pertumbuhan bersama produk aplikasi, rangkaian dan pembangun.
Pengembangan pelanggan sedia ada ialah petunjuk penting: kadar pengekalan bersih berasaskan dolar pada suku pertama 2026 ialah 118%, meningkat 7 mata peratusan daripada 111% setahun sebelumnya; dalam tempoh yang sama, pertumbuhan hasil meningkat daripada 27% kepada 34%. Metrik pengekalan ini mencerminkan perubahan perbelanjaan kumpulan pelanggan yang sama.
Kecekapan jualan juga bertambah baik: perbelanjaan jualan dan pemasaran sebagai bahagian hasil menurun daripada 40% pada tahun fiskal 2023 kepada 33% pada suku kedua 2026. Bank itu menjangkakan margin operasi terlaras mencapai 22% pada tahun fiskal 2028, melebihi ramalan terdahulu sebanyak 20%; namun, pemeteraian perjanjian dengan pelanggan besar dan pengembangan pelanggan sedia ada kekal sebagai syarat penting bagi pertumbuhan.

Bilangan pembangun di platform meningkat daripada 4.5 juta pada akhir 2025 kepada lebih daripada 740 puluh ribu pada akhir suku kedua 2026. Lebih ramai pembangun yang menggunakan Workers untuk membina dan menggunakan aplikasi berpotensi meningkatkan penggunaan sumber platform dan komitmen perbelanjaan pelanggan.
Semakin banyak kontrak pelanggan berbilang tahun kini merangkumi Workers. Namun, penggunaan oleh pembangun masih perlu diterjemahkan kepada permintaan komersial yang berterusan; jika komitmen pelanggan tidak mencukupi atau platform pesaing memenangi lebih banyak beban kerja persekitaran produksi, sumbangan perniagaan pembangun mungkin lebih rendah daripada jangkaan.
Cloudflare berkata trafik ejen pada platformnya buat pertama kali melebihi trafik manusia pada suku kedua 2026, lebih awal daripada akhir 2027 yang pada asalnya dijangkakan syarikat. Pertumbuhan trafik boleh membawa permintaan bagi kapasiti rangkaian, perkhidmatan keselamatan dan lain-lain, tetapi hasil bergantung pada penggunaan dan pembayaran sebenar pelanggan.

JPMorgan berpendapat tiga kategori produk sedia ada mencukupi untuk menyokong percepatan pertumbuhan dalam jangka pendek hingga sederhana; kategori perniagaan keempat, Act IV, menyasarkan peluang pembayaran trafik ejen dalam jangka lebih panjang, seperti membantu penyedia kandungan mengenakan caj bagi permintaan automatik.
Menurut senario awal bank itu, jika permintaan mencapai 12.9 bilion sesaat pada 2030, dengan 1% daripadanya dikenakan caj purata 0.00001 dolar bagi setiap permintaan dan Cloudflare mengambil 2%, hasil tahunan ialah kira-kira 813 juta dolar, atau kira-kira 9% daripada ramalan hasilnya bagi 2030.
Kepantasan peluang itu direalisasikan bergantung pada sama ada industri dapat mencapai persetujuan mengenai harga kandungan dan struktur pembayaran. x402, yang menyokong pembayaran automatik oleh ejen, ialah standard terbuka. Keupayaan Cloudflare mengenakan caj lebih bergantung pada jangkauannya terhadap permintaan rangkaian dan aliran transaksi berbanding pemilikan protokol tersebut.

JPMorgan menjangkakan margin aliran tunai bebas akan bertambah baik seiring dengan margin operasi apabila kecekapan jualan meningkat. Pengiraan senarionya mengandaikan hasil terus berkembang pada kadar 35% selepas 2028 dan margin aliran tunai bebas meningkat kepada 25% pada 2030, bersamaan nilai perusahaan kira-kira 42 kali aliran tunai bebas 2030.
Bank itu berpendapat intensiti perbelanjaan modal Cloudflare jauh lebih rendah daripada pembina infrastruktur pengkomputeran AI yang besar, tetapi mengakui pelaburan mungkin perlu ditingkatkan dalam jangka sederhana untuk memenuhi permintaan. Jika pelaburan meningkat lebih pantas daripada hasil, leveraj operasi dan sokongan terhadap penilaian akan tertekan.