Morgan Stanley: Dua sisi perniagaan DRAM KLA: permintaan pemeriksaan meningkat, kos cip mengehadkan margin kasar

Apakah perubahan yang dibawa oleh keputusan dan panduan?

KLA mencatat pendapatan 4.136 bilion dolar bagi suku berakhir September 2026, meningkat 28.9% tahun ke tahun dan mengatasi konsensus pasaran sebanyak 4.043 bilion dolar; pendapatan sesaham terlaras ialah 1.22 dolar, juga melebihi konsensus sebanyak 1.19 dolar.
Titik tengah panduan pendapatan syarikat bagi suku Disember ialah 4.7 bilion dolar, melebihi jangkaan Morgan Stanley sebanyak 4.544 bilion dolar; titik tengah panduan pendapatan sesaham terlaras ialah 1.44 dolar, melebihi jangkaan bank itu sebanyak 1.38 dolar. Titik tengah panduan margin kasar ialah 62.5%, lebih rendah sebanyak 0.2 mata peratusan daripada angka sebenar suku sebelumnya.
Syarikat itu turut menaikkan ramalan perbelanjaan peralatan fabrikasi wafer bagi 2026 daripada sedikit melebihi 150 bilion dolar kepada kira-kira titik tengah julat 150 bilion hingga 160 bilion dolar, dan menjangkakan perbelanjaan melebihi 200 bilion dolar pada 2027.

KLA menjangkakan memori merangkumi 40% daripada campuran perniagaannya bagi tahun kalendar 2027. Morgan Stanley sebelum ini menjangkakan bahagian itu merosot dengan ketara pada separuh kedua 2027, kepada 34.3% bagi setahun penuh, berbanding anggaran modelnya sebanyak 32.2% bagi 2026.
Bank itu sebelum ini berpendapat pengeluar DRAM lebih cenderung menambah kapasiti menggunakan proses sedia ada dan mengelakkan risiko kadar hasil akibat menaik taraf proses. Selepas berbincang dengan pihak pengurusan, bank itu menilai bahawa keadaan mulai suku Disember akan bertentangan dengan pandangan tersebut.
Pada 2026, pertumbuhan peralatan KLA ketinggalan berbanding peralatan goresan dan pemendapan, sebahagiannya kerana pelaburan tertumpu pada naik taraf barisan pengeluaran sedia ada dan, lebih penting lagi, kerana bekalan peralatan terhad. Apabila keadaan harga DRAM bertambah baik, nilai ekonomi setiap peningkatan kadar hasil turut meningkat, dan pelanggan sebelum ini mahu membeli lebih banyak peralatan KLA.

Cip memori lebar jalur tinggi (HBM) bersaiz lebih besar dan mengintegrasikan lebih banyak fungsi logik, manakala nilai kapasiti memori tambahan yang dihasilkan meningkat. Oleh itu, pelanggan perlu melabur lebih banyak dalam pemeriksaan dan kawalan proses semasa pengeluaran. Morgan Stanley berkata intensiti perbelanjaan kawalan proses bagi sesetengah produk DRAM telah mencapai kira-kira 15%.
Nisbah ini tidak terpakai kepada semua DRAM termaju: intensiti perbelanjaan kawalan proses bagi keseluruhan DRAM termaju kekal pada 12%–13%, tetapi bank itu percaya KLA melihat laluan untuk kenaikan struktur dalam nisbah tersebut.
Pada masa yang sama, sistem pemprosesan imej dalam peralatan KLA sendiri turut memerlukan cip memori. Syarikat itu berkata kos memori yang kekal tinggi mengimbangi sebahagian leveraj operasi daripada peningkatan skala; Morgan Stanley berpendapat perolehan tidak terhad, tetapi harganya kurang menguntungkan, lalu meramalkan margin kasar tahun kalendar 2027 sebanyak 63%, dengan potensi kenaikan yang terhad.

Apabila kekangan bekalan peralatan berkurangan, Morgan Stanley lebih yakin KLA akan mengatasi pasaran peralatan fabrikasi wafer pada 2027. Sebagai perbandingan, bank itu berkata pertumbuhan peralatan KLA pada 2026 adalah sekitar 28%, lebih rendah daripada pertumbuhan industri yang hampir 40%.
Bank itu menaikkan ramalan pendapatan tahun kalendar 2027 daripada 21.4 bilion dolar kepada 21.6 bilion dolar, dan ramalan pendapatan sesaham terlaras daripada 6.77 dolar kepada 6.85 dolar. Pada masa yang sama, ia mengubah andaian pertumbuhan penghantaran sistem daripada 42% kepada 41%, dan menaikkan ramalan pertumbuhan perniagaan perkhidmatan kepada 16%.
Morgan Stanley mengekalkan penarafan Overweight, tetapi disebabkan gandaan penilaian industri peralatan semikonduktor AS secara umumnya mengecil, ia menurunkan gandaan sasaran daripada 28 kali kepada 26 kali dan harga sasaran daripada 227 dolar kepada 220 dolar. Sasaran baharu itu berdasarkan ramalan pendapatan sesaham tahun kalendar 2028 sebanyak 8.46 dolar.