Morgan Stanley: Pertumbuhan AS masih kukuh, tetapi kos pembiayaan menghampiri kemuncak kitaran pengetatan lalu

Mengapa aset berisiko masih tertekan sedangkan pertumbuhan ekonomi tidak lemah?

KDNK benar AS meningkat 2.1% tahun ke tahun sepanjang tahun lalu, dan kadar pertumbuhan tahunan bagi dua suku terkini ialah 2.8%. Pasukan strategi ekuiti Morgan Stanley turut melihat pertumbuhan pendapatan yang semakin perlahan, diikuti pengetatan pesat keadaan monetari.
Sepanjang empat suku lalu, permintaan akhir swasta domestik secara purata menyumbang 2.8 mata peratusan kepada pertumbuhan tahunan KDNK benar; selepas mengambil kira seretan eksport bersih, sumbangan itu turun kepada 1.6 mata peratusan. Bank itu menyatakan bahawa pelaburan tetap berkaitan AI juga disertai import, jadi sumbangan pelaburan kepada pertumbuhan tidak boleh dilihat secara berasingan.
Bank itu berpendapat bahawa pada pertengahan kitaran ekonomi, kenaikan pesat kos pembiayaan boleh menjejaskan sektor yang sensitif terhadap ekonomi dan meluaskan pembetulan pasaran saham yang sedia ada, walaupun pertumbuhan masih positif.

Kadar proksi dana persekutuan yang digunakan Morgan Stanley untuk mengukur keadaan monetari keseluruhan ialah sekitar 4.93%, berbanding kadar dana persekutuan efektif sebenar sebanyak 3.88%, dengan jurang kira-kira 105 mata asas. Kadar proksi itu telah menghampiri kadar dasar puncak dalam kitaran kenaikan kadar 2022–2023.
Bank itu menyatakan bahawa selain tempoh seperti krisis kewangan dan kemelesetan pandemik, jurang antara kedua-duanya biasanya berada dalam lingkungan tambah atau tolak 100 mata asas. Jurang semasa terutamanya mencerminkan kenaikan hasil pasaran bon secara meluas; jurang itu boleh mengecil jika Rizab Persekutuan terus menaikkan kadar atau jika hasil bon Perbendaharaan AS dan bon korporat menurun.

Kenaikan kos pembiayaan berpunca daripada peningkatan hasil bon Perbendaharaan AS dan pelebaran spread bon korporat gred pelaburan berkaitan AI berbanding bon Perbendaharaan AS. Sepanjang tahun lalu, hasil bon gred pelaburan berkaitan pusat data AI meningkat 100 mata asas lebih tinggi daripada hasil bon Perbendaharaan AS; hasil bon berkaitan perkakasan AI pula meningkat 50 mata asas lebih tinggi dalam tempoh lebih lima bulan lalu.
Morgan Stanley berpendapat pelebaran spread bon korporat baru-baru ini mungkin lebih berkaitan dengan sentimen mengelak risiko berbanding bekalan. Dalam 21 hari dagangan hingga 21 Oktober, jumlah terbitan bon korporat gred pelaburan, diukur berdasarkan kesetaraan bon Perbendaharaan AS berjangka 10 tahun, ialah 82 bilion dolar AS, menyamai paras terendah bagi mana-mana tempoh 21 hari pada tahun tersebut; pegangan bon korporat gred pelaburan berjangka lebih panjang oleh pengedar utama juga berada di bawah paras puncak Ogos.

Morgan Stanley berpendapat pilihan raya pertengahan penggal mempengaruhi pasaran kadar faedah terutamanya melalui pasaran saham. Jika sentimen mengelak risiko berterusan, hasil bon Perbendaharaan AS mungkin turun lagi, manakala bentuk keluk hasil mungkin berubah secara tidak menentu sebelum pengumuman data pekerjaan bukan ladang dan CPI; kedua-dua data itu akan diterbitkan dalam tempoh seminggu selepas pengundian pada 3 November.
Sebelum keputusan pilihan raya dan data seterusnya diumumkan, bank itu mencadangkan supaya penambahan risiko durasi atau keluk hasil ditangguhkan, sambil mengekalkan dagangan perataan keluk SFRZ6Z7 sedia ada: paras rujukan ialah 35 mata asas, sasaran 10 mata asas dan henti rugi mengekori 53 mata asas. Risiko utama dagangan itu termasuk aktiviti ekonomi yang lebih kukuh daripada jangkaan atau tanggapan pasaran bahawa kadar neutral meningkat.