Morgan Stanley: Pembiayaan Oracle bernilai 20 bilion dolar terlaksana, tetapi tekanan hutang belum hilang

Apakah yang diselesaikan oleh pembiayaan 20 bilion dolar itu?

Oracle merancang untuk memperoleh pembiayaan melalui transaksi bon bernilai 10 bilion dolar dan terbitan saham bernilai 10 bilion dolar. Skalanya selaras dengan rancangan yang diumumkan pada hari penganalisis, tetapi tiba lebih awal daripada jangkaan Morgan Stanley dan berbeza daripada panduan syarikat pada Februari bahawa ia tidak akan menerbitkan bon lagi dalam tahun kalendar 2026.
Mesej syarikat bahawa pembiayaan akan berhenti seketika selepas 20 bilion dolar membuatkan Morgan Stanley menjangkakan jumlah hutangnya dalam indeks bon gred pelaburan AS akan melebihi 125 bilion dolar, namun masih jauh di bawah paras bank. Bank itu mengalu-alukan skop pembiayaan yang lebih jelas, sambil berpendapat transaksi tersebut belum menghapuskan kebimbangan kredit.

Jumlah pembiayaan 20 bilion dolar tidak termasuk pembiayaan semula. Oracle mempunyai bon masing-masing bernilai 5 bilion, 4.75 bilion dan 6.25 bilion dolar yang matang pada tahun kalendar 2027, 2028 dan 2029; angka bagi 2029 tidak termasuk bon baharu bernilai 2 bilion dolar yang matang pada November 2029.
Selain itu, pinjaman berjangka Oracle yang boleh dilanjutkan bernilai kira-kira 5 bilion dolar akan matang pada Ogos 2027; pinjaman pembinaan Abilene Fasa I bernilai kira-kira 2 bilion dolar akan matang pada Januari 2028, dengan dua pilihan lanjutan masing-masing selama setahun.

Berdasarkan analisis aliran tunai dan pembiayaan Oracle, Morgan Stanley berpendapat pembiayaan pembekal berjangka lima tahun bernilai puluhan bilion dolar mungkin muncul pada masa hadapan. Bank itu menjangkakan pembiayaan sedemikian kurang telus dan menyatakan Moody’s telah mengesahkannya sebagai bersifat hutang.
Satu aturan pembiayaan baharu Amazon bernilai sehingga 80 bilion dolar melibatkan kepentingan cagaran ke atas sebahagian aset yang dibeli, dan pembayaran balik prinsipal tidak diambil kira dalam aliran tunai bebas. Morgan Stanley menyatakan bahawa jika Oracle menggunakan struktur yang serupa, tuntutan berkaitan mungkin mempunyai keutamaan berbanding tuntutan tidak bercagar.
Oleh itu, bank tersebut memberi perhatian kepada ambang hutang keutamaan sekitar 20%: nisbah ini mungkin mempengaruhi sama ada penarafan hutang tidak bercagar dapat kekal sejajar dengan penarafan keluarga korporat. Pembiayaan pembekal dan liabiliti pajakan yang meningkat juga akan mengekalkan leveraj pada paras tinggi.

Transaksi baharu itu tidak merangkumi bon berjangka 30 tahun, selaras dengan jangkaan Morgan Stanley. Perbezaan spread antara bon Oracle berjangka 10 tahun dan 30 tahun telah mengecil dengan ketara dalam beberapa minggu kebelakangan ini, jatuh di bawah 30 mata asas pada hari laporan diterbitkan; bank itu berpendapat 30 mata asas mungkin menjadi paras bawah dalam jangka terdekat.
Pengurangan terbitan bon awam tambahan berkaitan infrastruktur AI memberi kesan yang baik kepada bekalan bon; namun pembiayaan semula masih di luar rancangan 20 bilion dolar, dan rantaian industri AI yang lebih luas dijangka menghadapi minggu penerbitan bon yang sibuk. Morgan Stanley mengekalkan pandangan berhati-hati bagi jangka sederhana, walaupun pampasan risiko yang lebih baik untuk pemegang bon telah mengurangkan sedikit tahap kebimbangannya.