Morgan Stanley: Margin kasar suku ketiga CXMT meningkat kepada 89.5%, mengapa keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham hanya naik 3% berbanding suku sebelumnya?

Sejauh mana kukuh pertumbuhan suku ketiga, dan di mana kekurangannya?

Pada suku ketiga 2026, hasil CXMT berjumlah 118.714 bilion yuan, meningkat 19% berbanding suku sebelumnya; margin kasar ialah 89.5%, naik 1.9 mata peratusan dan melebihi ramalan terdahulu Morgan Stanley sebanyak 87.3%.
Bagaimanapun, hasil adalah 6% lebih rendah daripada jangkaan bank itu. Keuntungan bersih disatukan sebanyak 88.983 bilion yuan berada 7% di bawah jangkaan, manakala keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham sebanyak 54.435 bilion yuan adalah 24% di bawah jangkaan.

Keuntungan bersih disatukan suku ketiga meningkat 19% berbanding suku sebelumnya, manakala keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham hanya naik 3%. Hasil dan keuntungan ChangXin Xinqiao serta ChangXin Integrated Circuit masing-masing meningkat lebih 50% berbanding suku sebelumnya, meningkatkan keuntungan yang dikongsi dengan pemegang saham bukan kawalan.
Sehingga akhir Jun 2026, pegangan efektif CXMT dalam Xinqiao dan ChangXin Integrated Circuit masing-masing ialah 15.36% dan 31.72%; kedua-dua syarikat dimasukkan dalam penyata kewangan disatukan. Syarikat telah meningkatkan pegangannya dalam ChangXin Integrated Circuit pada Ogos, dan belum ada jadual untuk peningkatan pegangan selanjutnya.
Morgan Stanley berpendapat pertumbuhan keuntungan disatukan lebih mencerminkan momentum operasi syarikat; namun, dari segi keuntungan yang boleh diagihkan kepada pemegang saham, margin keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham pada suku ketiga turun 7.2 mata peratusan berbanding suku sebelumnya kepada 45.9%.

Pengurusan menjangkakan pertumbuhan hasil pada suku keempat 2026 dan pada 2027, dengan margin kasar suku keempat kekal stabil disokong oleh campuran produk dan kawalan kos. Pelanggan telah menempah kapasiti bagi produk perusahaan berkaitan untuk 2027, dan rundingan syarikat dengan pelanggan utama mengenai perjanjian jangka panjang sedang berjalan.
Dari segi teknologi, pengesahan sampel kejuruteraan bagi produk generasi keenam berasaskan seni bina 4F² telah selesai, dengan sasaran awal untuk menghantar sampel DDR5 RDIMM pada akhir 2026.
Morgan Stanley mengekalkan penarafan Overweight dan harga sasaran 88 yuan, dengan alasan termasuk bekalan DRAM yang ketat, pengembangan kapasiti dan peningkatan teknologi. Harga sasaran itu bersamaan nisbah harga kepada pendapatan jangkaan 2027 sebanyak 14.3 kali, melebihi 4.4 kali bagi syarikat setara global; bank itu mengaitkan premium tersebut dengan prospek pertumbuhan yang lebih kukuh.
Pemboleh ubah utama yang mempengaruhi penilaian ini termasuk kemungkinan harga DRAM global turun lebih awal daripada jangkaan serta kelewatan penyelidikan dan pembangunan produk baharu, HBM atau DRAM 3D; pengetatan sekatan terhadap peralatan, bahan atau perkhidmatan juga akan mempengaruhi penilaian itu.