Citi: Dagangan runcit Coinbase melemah, pertumbuhan perniagaan baharu belum mampu menampung jurang

Di manakah kelemahan perniagaan dagangan suku ketiga?

Hasil bersih suku ketiga Coinbase ialah 1.16 bilion dolar, 9% di bawah anggaran Citi tetapi 1% di atas konsensus pasaran; hasil transaksi ialah 590 juta dolar, 16% di bawah anggaran Citi dan turun 44% berbanding tahun sebelumnya.
Kekurangan utama datang daripada runcit: jumlah dagangan pengguna runcit dan profesional ialah 23 bilion dolar, 23% di bawah anggaran Citi dan turun 60% tahun ke tahun; jumlah dagangan institusi ialah 111 bilion dolar, secara umumnya selaras dengan anggaran Citi.
Dagangan runcit merangkumi 17% daripada jumlah keseluruhan, di bawah anggaran Citi sebanyak 21%. Disebabkan perubahan komposisi transaksi, kadar fi transaksi gabungan ialah 0.44%, di bawah anggaran bank sebanyak 0.49%, walaupun kadar fi transaksi runcit sendiri lebih tinggi daripada jangkaan.
Pengurusan mengaitkan kelemahan pengguna yang bertransaksi setiap bulan dengan harga aset kripto yang hanya meningkat pada akhir suku tersebut; Citi pula menyatakan bilangan pengguna masih menurun dalam keadaan harga kripto meningkat dan dana mengalir masuk ke ETF.

Kadar hasil tahunan pasaran ramalan telah melebihi 200 juta dolar, dan penyertaan pengguna sedang berkembang daripada sukan kepada lebih banyak bidang. Selepas memperoleh lesen organisasi penjelasan derivatif, Coinbase boleh melancarkan kontraknya sendiri, sekali gus meningkatkan kawalan terhadap inovasi produk.
Hasil stablecoin suku ketiga ialah 307 juta dolar, 2% lebih tinggi daripada anggaran Citi tetapi turun 13% tahun ke tahun; baki USDC pula mencatat paras tertinggi baharu. Sumbangan hasil daripada derivatif dan pasaran ramalan juga semakin ketara, manakala permintaan pembiayaan institusi mendorong baki pinjaman terus meningkat.
Perniagaan ini menjadikan sumber hasil Coinbase lebih pelbagai, tetapi Citi berpendapat sumbangannya pada tahap ini masih tidak mencukupi untuk mengimbangi kelemahan dagangan runcit.

Citi menurunkan ramalan jumlah dagangan runcit bagi 2026 dan 2027 masing-masing sebanyak 15% dan 21%, serta menurunkan ramalan hasil transaksi bagi kedua-dua tahun sebanyak 10%. Andaian kadar fi runcit yang lebih tinggi tidak mencukupi untuk mengimbangi penurunan jumlah dagangan dan bahagian runcit.
Pelarasan bagi perniagaan bukan transaksi lebih sederhana: berdasarkan andaian lebih kukuh bagi hasil stablecoin, faedah dan hasil berulang, Citi menaikkan ramalan hasil langganan dan perkhidmatan bagi 2027 sebanyak 4%.
Citi juga menurunkan ramalan perbelanjaan terlaras bagi 2026 dan 2027 masing-masing sebanyak 4%, tetapi penjimatan hanya dapat mengurangkan sebahagian kesan penurunan ramalan hasil: ramalan EBITDA terlaras bagi kedua-dua tahun turun masing-masing kepada 1.2 bilion dolar dan 2.8 bilion dolar, iaitu 11% dan 5% lebih rendah daripada ramalan terdahulu.
EBITDA terlaras suku ketiga ialah 333 juta dolar, 9% di bawah anggaran Citi tetapi 16% di atas konsensus pasaran. Syarikat menjangka peningkatan perbelanjaan pemasaran pasaran ramalan dan kesan insentif Hyperliquid USDC bagi satu suku penuh akan meningkatkan perbelanjaan pada suku keempat.

Citi mengekalkan penarafan Beli/Risiko Tinggi dan harga sasaran 230 dolar, kerana berpendapat pasaran ramalan, derivatif, pinjaman dan stablecoin semakin penting kepada penilaian. Harga sasarannya berdasarkan ramalan EBITDA terlaras bagi 2027 dan julat gandaan sasaran 20 hingga 25 kali.
Rangka kerja penilaian ini sepadan dengan pertengahan kitaran yang dibayangkan Citi: hasil berulang memberikan sokongan, manakala hasil transaksi pulih daripada paras rendah tetapi belum kembali ke puncak. Pada masa yang sama, hasil transaksi masih terdedah kepada turun naik harga aset kripto dan jumlah dagangan, manakala persaingan dan kematangan pasaran juga boleh menekan kadar fi transaksi.