Goldman Sachs: Fujian Wanchen Food: Pembukaan kedai dipercepat, jualan kedai sama kekal stabil, Goldman Sachs mengurangkan unjuran keuntungan

Adakah pembukaan kedai yang pesat menjejaskan prestasi kedai sedia ada?

Pengurusan berkata kira-kira 10 ribu kedai baharu dibuka dalam tiga suku pertama 2026, dengan pembukaan suku ketiga hampir menyamai jumlah separuh pertama; nilai dagangan kasar (GMV) suku ketiga meningkat 49% tahun ke tahun, sejajar dengan trend pertumbuhan hasil.
Walaupun kedai yang dibuka sepanjang tahun sudah merangkumi 30%—40% daripada seluruh rangkaian, pengurusan berkata pertumbuhan jualan kedai sama kekal stabil pada suku ketiga dan menepati jangkaan syarikat. Prestasi kedai sama dan tempoh pulangan modal kedai matang juga tidak menunjukkan tekanan yang ketara.
Francaisi masih berminat untuk berkembang. Pengurusan berkata pelaburan modal bagi kedai yang dibuka tahun ini lazimnya dapat diperoleh semula dalam 1.5—2 tahun; syarikat menjangka terus membuka kedai dengan pesat pada suku keempat dan mempunyai lebih 30 ribu kedai pada akhir tahun, tetapi cuaca musim sejuk di utara mungkin memanjangkan tempoh pengubahsuaian.

Pengurusan berkata margin kasar suku ketiga ialah 13.0%, meningkat 1 mata peratusan tahun ke tahun dan sedikit meningkat berbanding suku sebelumnya; margin bersih teras selepas mengecualikan geran kerajaan juga bertambah baik sedikit tahun ke tahun.
Pada masa yang sama, nisbah perbelanjaan suku ketiga meningkat, terutamanya disebabkan perbelanjaan bagi kakitangan operasi barisan hadapan dan simpanan bakat, insentif pembukaan kedai, perjalanan dan pejabat wilayah, serta pelaburan pemasaran seperti kempen musim panas dan jenama sendiri. Pengurusan berkata intensiti subsidi bagi setiap kedai tidak meningkat tahun ke tahun.
Goldman Sachs berpendapat perbelanjaan ini membantu menyokong pengembangan yang lebih berkualiti, dan perbelanjaan berkaitan pembukaan kedai yang tertumpu dijangka kembali normal tahun depan. Namun, bank itu tetap mengurangkan unjuran keuntungan bagi 2026—2028 sebanyak 2%—8% kerana unjuran margin kasar perniagaan cendawan boleh dimakan yang lebih rendah serta nisbah perbelanjaan jualan dan pentadbiran yang sedikit lebih tinggi.
Margin kasar perniagaan cendawan boleh dimakan pada suku ketiga pulih daripada paras terendah suku kedua, dan kerugian mengecil berbanding suku sebelumnya; pengurusan menjangka peningkatan berterusan pada suku keempat.

Syarikat menggunakan alat digital dan data pihak ketiga untuk menambah baik pemilihan lokasi serta menyesuaikan pilihan produk tempatan ketika berkembang ke Shandong, Henan dan pasaran bandar peringkat lebih rendah; kakitangan barisan hadapan juga semakin banyak membantu francaisi membuat pesanan, menyusun paparan dan menambah baik pengalaman pelanggan.
Jumlah produk jenama sendiri sedang ditingkatkan daripada 60—70 SKU pada separuh pertama 2026 ke arah 100 SKU. Produk dingin dan sejuk beku menyumbang kira-kira 4% GMV di kedai perintis pada separuh pertama. Pengurusan merancang untuk berkembang secara beransur-ansur daripada beberapa ribu kedai perintis tahun ini dan menyasarkan pelaksanaan di seluruh negara mulai 2027.
Pada akhir suku ketiga, ahli berdaftar mencapai 290 juta, meningkat daripada 190 juta pada akhir 2025; pengguna aktif bulanan mencapai puluhan juta, dengan lebih daripada 3 pembelian sebulan. Pengurusan berpendapat pembezaan produk dan pengurusan keahlian membantu meningkatkan pembelian berulang dan hasil setiap kedai.

Pelarasan Goldman Sachs terhadap setiap unjuran hasil bagi 2026—2028 adalah dalam lingkungan 1%, manakala andaian bilangan kedai dan purata jualan setiap kedai secara umumnya tidak berubah; unjuran keuntungan pula dikurangkan berdasarkan andaian margin kasar dan perbelanjaan.
Bank itu mengekalkan penarafan Beli dan menurunkan harga sasaran 12 bulan daripada 314 yuan kepada 275 yuan, antara sebabnya ialah pengurangan unjuran keuntungan serta pertambahan bilangan saham dan pencairan pendapatan sesaham akibat pelan pemilikan saham pekerja.
Pengurusan menjangka masih ada ruang untuk menambah baik skala rantaian bekalan, pendigitalan dan kecekapan operasi, tetapi merancang untuk berkongsi sebahagian besar manfaat kecekapan tambahan dengan pengguna dan francaisi, bukannya memaksimumkan margin keuntungan jangka pendek.