HSBC Qianhai Securities Limited: HSBC Qianhai: Pesanan Pharmaron kukuh pada suku ketiga, tekanan kadar pertukaran menangguhkan realisasi keuntungan

Apakah petunjuk daripada prestasi dan pesanan suku ketiga?

Hasil dan keuntungan bersih terlaras Pharmaron masing-masing meningkat 20.9% dan 24.7% tahun ke tahun pada suku ketiga 2026, manakala pesanan baharu meningkat lebih 30%. HSBC Qianhai berpendapat prestasi itu sejajar dengan jangkaan dan kesan kadar pertukaran menangguhkan realisasi keuntungan, tetapi permintaan masih pulih.
HSBC Qianhai mengekalkan ramalan pertumbuhan hasil bagi 2026, pada hujung atas panduan pengurusan sekitar 20%; ia menjangkakan kadar pertumbuhan tahunan kompaun hasil sekitar 20% bagi 2026–2028.

CDMO molekul kecil menyediakan perkhidmatan pembangunan dan pembuatan ubat. Dalam tiga suku pertama 2026, hasil perniagaan ini meningkat lebih 30% tahun ke tahun dan pesanan baharu meningkat lebih 40%; margin kasarnya pada suku ketiga ialah 31.1%, meningkat 3.9 mata peratusan berbanding suku sebelumnya, manakala sasaran jangka pendek pengurusan ialah 35%–40%.
Lebih 85% daripada hasil CDMO syarikat datang daripada pelanggan yang beralih daripada perkhidmatan makmal. Apabila projek pelanggan berkembang, perkhidmatan berpeluang meluas daripada penyelidikan dan pembangunan awal kepada pembangunan peringkat akhir dan pembuatan; syarikat menjangkakan projek fasa III dan komersial menyumbang lebih 25% daripada hasil CDMO pada 2026.
Sumber permintaan baharu juga semakin berkembang: pelanggan penemuan ubat berasaskan AI menyumbang lebih 8% daripada hasil makmal, dan permintaan untuk bentuk ubat kompleks seperti peptida dan konjugat meningkat. Namun, pelaburan masih diperlukan sebelum perniagaan baharu dan keupayaan AI mencapai skala.

HSBC Qianhai pada asasnya mengekalkan ramalan hasil bagi 2026–2028, tetapi menurunkan ramalan pendapatan 2026 kerana pengukuhan renminbi; pada masa yang sama, ia menaikkan ramalan pendapatan 2027–2028 dengan mengambil kira peningkatan margin CDMO dan penggunaan kapasiti.
Bank itu menganggarkan keuntungan bersih terlaras 2.146 bilion yuan bagi 2026, iaitu 4% di bawah konsensus pasaran Visible Alpha; ramalan bagi 2027 ialah 2.728 bilion yuan, 1% di bawah konsensus. Perbezaan ini sebahagiannya berpunca daripada pandangan bank yang lebih konservatif terhadap pengembangan margin perkhidmatan makmal dan perniagaan klinikal.

Penyerahan projek komersial besar boleh menyebabkan turun naik suku tahunan; walaupun peningkatan bahagian projek peringkat akhir dan pertumbuhan pesanan membantu meningkatkan keterlihatan hasil masa depan, kadar faedah AS yang tinggi dan keadaan pembiayaan yang tidak seimbang masih boleh menjejaskan permintaan pelanggan bioteknologi peringkat awal.
HSBC Qianhai menjangkakan perbelanjaan modal melebihi 3 bilion yuan pada 2026, membawa tekanan terhadap aliran tunai dan pelaksanaan dalam jangka pendek; kemudahan baharu di Shaoxing dan Hangzhou akan menyumbang kepada prestasi terutamanya mulai 2028.

HSBC Qianhai mengekalkan penarafan beli bagi saham A dan H Pharmaron, serta menurunkan harga sasaran masing-masing daripada 55.60 yuan dan 40.00 dolar Hong Kong kepada 50.60 yuan dan 36.40 dolar Hong Kong, mencerminkan pelarasan ramalan pendapatan bagi 2026–2028.
Setakat 28 Oktober 2026, saham A dan H masing-masing turun 12% dan 16% sejak 8 Oktober, sementara indeks CSI 300 dan Hang Seng masing-masing turun 6% dan 4% dalam tempoh yang sama. Bank itu berpendapat penurunan tersebut mungkin mencerminkan kebimbangan tentang pembiayaan, kadar faedah AS dan kadar pertukaran, bukannya kemerosotan ketara dalam permintaan.