Bernstein: Jualan luar negara Great Wall Motor mencatat paras tertinggi baharu pada suku ketiga, keuntungan masih tertekan

Mengapa pertumbuhan luar negara tidak dapat menyokong keuntungan suku ketiga?

Pada suku ketiga 2026, jumlah jualan Great Wall Motor ialah 336 ribu kenderaan, turun 4.9% tahun ke tahun dan naik 6.9% suku ke suku; hasil ialah 57.77 bilion yuan, turun 5.7% tahun ke tahun dan naik hanya 1.4% suku ke suku.
Jualan luar negara mencapai 185 ribu kenderaan, naik 35.2% tahun ke tahun, dan menyumbang 54.9% daripada jumlah jualan, berbanding 51.3% pada suku kedua. Namun, jualan runcit domestik turun 26.0% tahun ke tahun, dan pertumbuhan luar negara terutamanya bertindak sebagai penampan.
Ketika jualan meningkat suku ke suku, harga jualan purata turun 5.2% kepada 171.7 ribu yuan. Margin kasar turun kepada 17.3%, lebih rendah daripada 18.4% setahun sebelumnya dan 18.3% pada suku kedua; keuntungan bersih ialah 1.36 bilion yuan, turun 40.7% tahun ke tahun dan 10.4% suku ke suku.

Bernstein berpendapat lebih banyak pertumbuhan datang daripada pasaran eksport berharga lebih rendah seperti Amerika Latin, dan jualan suku tahunan juga lebih tertumpu pada jenama pasaran massa seperti Haval dan Ora, yang mungkin menjadikan campuran geografi dan produk kurang menguntungkan bagi harga jualan purata. Bahagian Ora dalam jumlah jualan meningkat daripada 7% pada suku kedua kepada 10%, manakala bahagian Tank turun daripada 16% kepada 15%.
Firma itu berpendapat persaingan luar negara yang semakin sengit mungkin mendorong promosi yang lebih agresif; pengurusan syarikat pula mengaitkan tekanan terhadap margin kasar dengan persaingan domestik yang semakin sengit dan kos meningkatkan pengeluaran model baharu.

Bernstein menjangkakan operasi luar negara kekal sebagai pemacu utama pertumbuhan keuntungan. Firma itu menganggarkan kira-kira 80% daripada eksport Great Wall ialah kenderaan enjin pembakaran, yang masih layak menerima rebat cukai nilai tambah eksport sebanyak 13%; selepas syarikat itu mengecilkan operasi Eropahnya dengan ketara pada 2024, jualannya di EU adalah terhad, menyebabkan kesannya daripada beberapa halangan dasar eksport lebih kecil.
Ketidakpastian tentang cukai pelupusan kenderaan Rusia masih menjadi risiko: Eropah Timur dan Tengah, terutamanya Rusia, menyumbang 42% daripada jualan eksport pada suku ketiga. Syarikat sedang mempercepat pengeluaran tempatan dan usaha kepelbagaiannya di Rusia, Brazil, Thailand dan Bulgaria; skala pengeluaran tempatan kini sekitar 250 ribu–300 ribu kenderaan dan dijangka meningkat lagi pada 2027.

Disebabkan permintaan domestik yang lebih lemah, Bernstein menurunkan ramalan hasil bagi 2026 dan 2027 masing-masing kepada 220.1 bilion yuan dan 222 bilion yuan, iaitu 17% dan 20% di bawah konsensus pasaran.
Firma itu menurunkan ramalan pendapatan sesaham bagi 2026 dan 2027 masing-masing daripada 0.98 yuan dan 1.25 yuan kepada 0.75 yuan dan 0.90 yuan, serta menurunkan harga sasaran saham Hong Kong daripada 10 dolar Hong Kong kepada 7.25 dolar Hong Kong, sambil mengekalkan penarafan sejajar pasaran; penilaian masih menggunakan gandaan harga kepada pendapatan hadapan setahun sebanyak 7 kali.