Goldman Sachs: Bekalan syarikat penerbangan China masih ketat, tetapi kos bahan api penerbangan yang tinggi menekan keuntungan lebih lama

Mengapa tekanan bahan api penerbangan berterusan ketika harga minyak mentah turun?

Goldman Sachs menjangka purata harga minyak mentah Brent turun daripada 95 dolar setong pada suku keempat 2026 kepada 80 dolar pada 2027 dan 75 dolar pada 2028; namun kapasiti penapisan yang ketat di luar China, penutupan loji penapisan dan inventori produk petroleum yang rendah akan terus menyokong premium bahan api penerbangan berbanding minyak mentah.
Bank itu menaikkan ramalan harga bahan api penerbangan Singapura bagi 2026–2028 masing-masing kepada 144, 120 dan 100 dolar setong, daripada ramalan terdahulu 137, 99 dan 90 dolar; berdasarkan itu, ia menaikkan ramalan kos bahan api syarikat penerbangan bagi tempoh yang sama secara purata masing-masing sebanyak 9%, 18% dan 6%.
Goldman Sachs menganggarkan syarikat penerbangan China perlu menaikkan tambang sebanyak 18% untuk memindahkan sepenuhnya kenaikan kos bahan api penerbangan; namun analisis kepekaannya menunjukkan setiap kenaikan tambang sebanyak 1% akan mengurangkan trafik penumpang sekitar 1.5%, memaksa syarikat penerbangan memilih antara menanggung kos dan mengekalkan penumpang.

Pada suku ketiga 2026, kilometer penumpang berbayar Air China, China Eastern Airlines, China Southern Airlines dan Spring Airlines meningkat 5%–11% tahun ke tahun, tetapi kenaikan kos bahan api mendorong jumlah kos seunit naik sekitar 10%–12%, dan kenaikan tambang tidak mencukupi untuk menampung beban tambahan itu.
Keputusan bersih berulang empat syarikat itu bagi suku tersebut masing-masing ialah keuntungan 63 juta yuan, kerugian 59 juta yuan, kerugian 880 juta yuan dan keuntungan 791 juta yuan; pada tempoh sama tahun sebelumnya, masing-masing mencatat keuntungan 3.7 bilion, 3.2 bilion, 3.5 bilion dan 1.2 bilion yuan.
Trafik penumpang semasa Minggu Emas Hari Kebangsaan meningkat 1.7% tahun ke tahun, lebih rendah daripada 4% yang dijangka oleh pentadbiran penerbangan awam dan DAST, serta lebih perlahan daripada 4.5% pada musim perjalanan panas 2026. Tambang kelas ekonomi domestik termasuk surcaj bahan api naik 9.5% tahun ke tahun; Goldman Sachs menganggarkan kenaikan kos bahan api penerbangan bersamaan kira-kira 15% daripada tambang, maka kenaikan tambang masih tidak mencukupi untuk mengimbangi kos.

Kelewatan penghantaran pesawat menyebabkan Goldman Sachs menjangka kapasiti tempat duduk tersedia industri meningkat masing-masing 2.4% dan 2.2% tahun ke tahun pada 2026 dan 2027, lebih rendah daripada ramalan pertumbuhan trafik penumpang sebanyak 2.5% dan 2.8%; ramalan trafik itu telah mengambil kira kesan kenaikan tambang yang mengekang permintaan. Oleh itu, bank tersebut menjangka permintaan industri masih sedikit melebihi bekalan.
Namun pembaharuan armada yang lebih perlahan juga bermakna perbelanjaan penyelenggaraan lebih tinggi. Goldman Sachs menjangka purata usia armada tiga syarikat penerbangan utama meningkat daripada 9.3 tahun pada 2025 kepada 10.3 tahun pada 2028; usia armada Air China pula meningkat daripada 10.4 kepada 11.5 tahun dalam tempoh sama, dan perbelanjaan penyelenggaraannya sudah merangkumi 8%–9% daripada hasil.
Kos bahan api penerbangan yang tinggi juga boleh melemahkan aliran tunai operasi, sedangkan pembelian pesawat dan pembaharuan armada masih memerlukan dana. Goldman Sachs menjangka nisbah hutang bersih tiga syarikat penerbangan utama meningkat semula kepada sekitar 500% pada 2026–2027; jika aliran tunai dan kunci kira-kira merosot lebih teruk daripada jangkaan, pembiayaan boleh mencairkan pegangan ekuiti.

Goldman Sachs menjangka setiap satu daripada tiga syarikat penerbangan utama mencatat kerugian bersih 7.2 bilion–9.9 bilion yuan pada 2026 dan 700 juta–2.5 bilion yuan pada 2027. Pandangan bank itu bagi 2027 lebih pesimis daripada konsensus pasaran: konsensus Visible Alpha setakat 20 Oktober 2026 menjangka ketiga-tiga syarikat mencatat keuntungan pada tahun tersebut.
Walaupun Goldman Sachs menjangka harga bahan api penerbangan turun kepada 100 dolar setong pada 2028, ia tetap mengurangkan ramalan keuntungan tiga syarikat penerbangan utama bagi tahun itu sebanyak 40%–46% daripada ramalan terdahulu. Ramalan keuntungan berpotensi meningkat jika harga bahan api penerbangan turun lebih cepat.
Goldman Sachs menurunkan penarafan saham A dan H Air China serta China Southern Airlines kepada jual, dan saham A dan H China Eastern Airlines kepada neutral; pada masa yang sama ia mengekalkan penarafan beli bagi Spring Airlines.

Berdasarkan data tempat duduk OAG, Goldman Sachs menganggarkan kadar pemindahan kos bahan api tiga syarikat penerbangan utama pada Oktober 2026 ialah 44%–46%, berbanding 71% bagi Spring Airlines. Sejak konflik Iran tercetus, surcaj bahan api domestik dijangka meliputi kira-kira separuh kenaikan kos bahan api tiga syarikat penerbangan utama, berbanding 83% bagi Spring Airlines.
Spring Airlines juga mengawal kos bukan bahan api dengan lebih baik: kos bukan bahan api seunit turun sekitar 3% tahun ke tahun pada suku ketiga 2026. Namun, Goldman Sachs tetap menurunkan ramalan keuntungan bersih terlarasnya bagi 2027 daripada 3.1 bilion yuan kepada 2.3 bilion yuan, antara lain disebabkan kenaikan kos bahan api penerbangan.
Dalam kalangan tiga syarikat penerbangan utama, Goldman Sachs berpendapat China Eastern Airlines mempunyai bahagian perniagaan antarabangsa yang lebih tinggi dan berpotensi mendapat manfaat daripada pertumbuhan trafik penumpang antarabangsa yang lebih cepat dan tambang yang lebih kukuh; China Southern Airlines lebih sensitif terhadap harga minyak, manakala Air China berdepan beban penyelenggaraan armada yang lebih besar.