Citi: Mengapa margin kasar TFC mengatasi jangkaan walaupun hasil suku ketiga lebih rendah daripada jangkaan?

Adakah kekurangan prestasi suku ketiga berpunca daripada hasil atau keuntungan?

Hasil TFC pada suku ketiga 2026 ialah 1.923 bilion yuan, meningkat 31% tahun ke tahun dan 28% berbanding suku sebelumnya, tetapi masing-masing 34% dan 24% lebih rendah daripada ramalan Citi dan konsensus Bloomberg.
Keuntungan bersih ialah 879 juta yuan, meningkat 55% tahun ke tahun, 16% lebih rendah daripada ramalan Citi dan 11% lebih tinggi daripada konsensus Bloomberg, mencapai hujung bawah jangkaan pelabur sebelum ini sekitar 900 juta yuan.

Margin kasar suku ketiga ialah 65.0%, masing-masing mengatasi ramalan Citi dan konsensus Bloomberg sebanyak 15.0 dan 15.4 mata peratusan. Citi mengaitkannya dengan kecekapan dan penggunaan kapasiti yang tinggi bagi komponen pasif, serta peningkatan penggunaan kapasiti dan kadar hasil pengeluaran bagi komponen aktif.
Citi berpendapat bahawa walaupun bekalan cip EML 200G bertambah baik pada suku ketiga, masih terdapat sela masa antara penambahbaikan bekalan dengan penghasilan output dan pengiktirafan hasil. Inventori pada akhir suku meningkat daripada 900 juta yuan pada suku kedua kepada 1.27 bilion yuan, didorong terutamanya oleh penyimpanan stok cip secara strategik.

Citi menjangka hasil komponen pasif dan aktif masing-masing bertambah baik berbanding suku sebelumnya pada suku keempat, didorong oleh kapasiti baharu komponen pasif, bekalan cip enjin optik yang bertambah baik dan peningkatan beransur-ansur penghantaran komponen CPO.
Dalam rantaian optik berbungkus bersama (CPO), Citi berpendapat kelebihan TFC sebagai perintis dalam unit tatasusunan gentian (FAU), serta kadar hasil pengeluaran dan kecekapan pengeluarannya, membantu melindungi margin kasar dan kedudukannya dalam rantaian bekalan.
Bank itu berpendapat komponen pasif syarikat kini kurang terjejas oleh risiko berkaitan FCC, tetapi skop FCC mungkin meluas apabila seni bina berkaitan diperbesarkan dan semakin matang mulai 2027; CPO juga mungkin mengambil sebahagian daripada perniagaan 800G dan 1.6T syarikat pada 2027.

Citi menurunkan ramalan hasil bagi 2026, 2027 dan 2028 masing-masing sebanyak 22%, 22% dan 11%, serta ramalan keuntungan bersih masing-masing sebanyak 19%, 19% dan 1%. Sebabnya ialah pengiktirafan hasil jangka terdekat yang lebih perlahan dan andaian peningkatan pengeluaran enjin optik yang lebih konservatif, dengan sebahagian kesannya diimbangi oleh andaian margin kasar yang lebih tinggi.
Bank itu mengekalkan penarafan beli tetapi menurunkan harga sasaran daripada 378 yuan kepada 306 yuan. Penilaiannya masih menggunakan gandaan 39.5 kali ramalan pendapatan sesaham 2027 yang dikemas kini, bersamaan nisbah harga kepada pendapatan purata sepanjang tiga tahun lalu.