Apakah rancangan pemisahan yang dilaporkan media?

  • Menurut The Wall Street Journal dan Reuters, CVS sedang bersedia untuk berpecah kepada dua syarikat yang disenaraikan secara berasingan: perniagaan farmasi runcit akan dipisahkan, manakala perniagaan insurans dan perkhidmatan kesihatan kekal dalam syarikat yang satu lagi. Rancangan itu masih dalam perbincangan.
  • Di bawah rangka yang dilaporkan, syarikat insurans dan pengurusan manfaat farmasi (PBM) akan merangkumi Aetna, Caremark PBM dan farmasi ubat khususnya, Oak Street Health serta Signify Health. PBM terletak terutamanya antara perkhidmatan insurans dan farmasi.
  • Syarikat farmasi runcit pula akan merangkumi terutamanya kira-kira 9000 farmasi runcit, farmasi pesanan pos, Minute Clinic dan pembantu AI pengguna Health100.

Mengapa pemisahan itu menarik tetapi juga mempunyai kos?

  • Bernstein berpendapat kepentingan strategik farmasi runcit adalah terhad. Memisahkannya daripada aset insurans dan farmasi ubat khusus yang lebih menarik berpotensi mempertajam fokus perniagaan serta membuka peluang penilaian.
  • Namun, firma itu berpendapat sinergi antara Caremark dan farmasi runcit adalah besar, dan pemisahan akan menghilangkan sebahagiannya: model sedia ada boleh mengalihkan bahagian perniagaan kepada farmasi runcit CVS dan juga mungkin menggabungkan skala pembelian ubat kedua-dua pihak. Sebaliknya, Bernstein melihat kelebihan yang lebih kecil dalam mengekalkan Aetna bersama farmasi runcit.

Mengapa pemisahan mungkin tidak serta-merta meningkatkan penilaian?

  • Bernstein berpendapat pemisahan tidak akan menyelesaikan kebimbangan jangka pendek terhadap PBM yang kini menekan harga saham CVS. Firma itu menilai bahawa pembaharuan dasar PBM sebahagian besarnya telah selesai dan margin akan turun ke tahap lebih rendah tetapi stabil, lalu menyokong pengekalan PBM bersama Aetna.
  • Namun, Bernstein menjangkakan pelabur lebih berkemungkinan memberikan gandaan penilaian yang lebih tinggi kepada gabungan insurans, PBM dan farmasi ubat khusus hanya apabila pasaran yakin margin PBM dapat stabil.
  • Firma itu mengekalkan penarafan “Mengatasi Pasaran” dan sasaran harga 112 dolar bagi CVS; berbanding harga penutupan 91.41 dolar pada 3 November 2026, sasaran itu menunjukkan potensi kenaikan sekitar 23%.

Apakah implikasi rancangan ini kepada syarikat sejenis?

  • Bernstein berpendapat rancangan yang sedang dibincangkan oleh CVS tidak menyentuh dua jenis integrasi menegak yang dianggapnya lebih berkemungkinan menjadi tumpuan pemisahan atau dasar: memisahkan perniagaan pendispensan seperti farmasi ubat khusus daripada PBM, serta memisahkan penanggung insurans daripada penyedia perkhidmatan kesihatan seperti penyedia penjagaan berasaskan nilai.
  • Firma itu berpendapat CVS mungkin mendorong syarikat perkhidmatan kesihatan terpelbagai lain menilai perubahan strategik. Sebagai contoh, UnitedHealth mungkin menilai pemisahan UHC dan Optum, tetapi Bernstein menjangkakan syarikat itu lebih cenderung mengekalkan keadaan sedia ada melainkan keperluan dasar atau kawal selia menjadikan pemisahan perlu.
  • Bernstein juga berpendapat Cigna akhirnya mungkin menilai pemisahan aset farmasi ubat khususnya jika pemegang saham tidak mengiktiraf nilainya dalam harga saham Cigna, atau jika tekanan kawal selia dan dasar meningkat.