J.P. Morgan: Pertumbuhan AWS Amazon semakin pantas, mengapa JPMorgan menjangka aliran tunai bebas beralih negatif dengan ketara tahun depan?

Mengapa pertumbuhan AWS yang lebih pantas masih di bawah jangkaan?

Pada suku ketiga 2026, hasil AWS meningkat kira-kira 39% tahun ke tahun, berbanding 37% pada suku kedua, kadar terpantas dalam kira-kira lima tahun, tetapi di bawah ramalan JPMorgan sebanyak 41% dan jangkaan pihak pembeli sekitar 42%. Berdasarkan hasil suku ketiga yang disetahunkan, skala AWS ialah 184 bilion dolar.
Amazon menjangka AWS berkembang lebih 40% pada kedua-dua tahun 2027 dan 2028, masing-masing melebihi konsensus pasaran sebanyak 35% dan 30%; syarikat itu juga percaya hasil AWS berpotensi mencapai 1 trilion dolar dalam tempoh 5 hingga 10 tahun akan datang.
Tunggakan pesanan AWS mencapai 578 bilion dolar pada akhir suku ketiga, meningkat 189% tahun ke tahun dan 17% suku ke suku. Syarikat itu berkata sebahagian besar kapasiti telah dijual untuk tempoh yang agak panjang hingga 2028, sambil mengekalkan sebahagian kapasiti spot dan atas permintaan; JPMorgan percaya keterlihatan permintaan ini menyokong penilaian pertumbuhan dan rancangan pelaburan syarikat.

Hasil perniagaan AI AWS meningkat lebih 100% tahun ke tahun pada suku ketiga. Apabila lebih banyak beban kerja AI digunakan dalam pengeluaran, permintaan pelanggan terhadap pengkomputeran, storan dan rangkaian turut meningkat, sementara pertumbuhan hasil pengkomputeran teras dan storan mencapai kadar terpantas dalam beberapa tahun.
Margin keuntungan AWS pada suku ketiga meningkat kira-kira 4 mata peratusan kepada 38.7%, tetapi JPMorgan menjangka penambahbaikan selanjutnya tidak akan berlaku secara sekata: peningkatan bahagian hasil AI yang bermargin lebih rendah dan harga komponen yang lebih tinggi yang secara beransur-ansur dicerminkan dalam untung rugi melalui susut nilai boleh memberi tekanan. Bank itu menjangka margin AWS berada hampir 40% pada masa hadapan.

Amazon mengekalkan unjuran perbelanjaan modal 2026 sekitar 220 bilion dolar, walaupun perbelanjaan suku ketiga sebanyak 77 bilion dolar adalah 31% lebih tinggi daripada konsensus pasaran; JPMorgan berpendapat perbelanjaan suku tersebut yang tinggi berkaitan dengan penjadualan. Syarikat itu menjangka pelaburan meningkat dengan ketara pada 2027.
JPMorgan menaikkan ramalan perbelanjaan modal 2027 daripada 366 bilion dolar kepada 395 bilion dolar, meningkat 77% berbanding paras yang dijangka bagi 2026, dan menjangka ia meningkat lagi kepada 476 bilion dolar pada 2028. Bank itu menjangka aliran tunai bebas sekitar negatif 128 bilion dolar pada 2027, dengan pelaburan disokong terutamanya oleh aliran tunai operasi, pasaran hutang dan peluang pajakan.
Pulangan merupakan kunci untuk menyokong pelaburan yang tinggi: Amazon berkata tempoh pulangan pelaburan bagi pelayan dan peralatan rangkaian kurang daripada tiga tahun, dengan jangka hayat penggunaan lima hingga enam tahun; pusat data mempunyai jangka hayat sekitar 30 tahun dan boleh menampung lima hingga enam generasi cip.

Gabungan hasil perniagaan runcit pihak pertama dan pihak ketiga pada suku ketiga meningkat 2.5% tahun ke tahun pada kadar pertukaran tetap, lebih rendah daripada 15.4% pada suku kedua, terutamanya kerana kebanyakan pasaran utama termasuk Amerika Syarikat menjadualkan Prime Day pada suku kedua. Jumlah unit barang yang dijual masih meningkat 12% pada suku ketiga.
Pertumbuhan hasil pengiklanan tahun ke tahun pada kadar pertukaran tetap menurun daripada 26% pada suku kedua kepada 12% pada suku ketiga, dengan perubahan masa Prime Day memberikan kesan negatif sekitar 8.5 mata peratusan. Syarikat itu menjangka pertumbuhan pengiklanan pulih kepada hampir 20% pada suku keempat, tetapi masih di bawah paras terkini yang melebihi 20%.
Amazon memberikan panduan keuntungan operasi suku keempat sebanyak 28.5 bilion hingga 33.5 bilion dolar, dengan titik tengah di bawah jangkaan pelabur dan ramalan JPMorgan. Kelewatan permodalan Project Leo membawa kesan sekitar 1 bilion dolar, sementara pertumbuhan pengiklanan yang perlahan serta kenaikan kos bahan api dan pengangkutan jarak jauh turut menekan prospek. JPMorgan mengekalkan penarafan Overweight dan menetapkan harga sasaran 365 dolar bagi Disember 2027.