J.P. Morgan: Keputusan suku ketiga Aon mengatasi jangkaan, pemerolehan USI menekan pendapatan jangka pendek

Di manakah keputusan suku ketiga mengatasi jangkaan?

Hasil suku ketiga Aon ialah 4.101 bilion dolar, meningkat 2.6% tahun ke tahun, melebihi ramalan JPMorgan sebanyak 3.962 bilion dolar dan sedikit mengatasi konsensus pasaran sebanyak 4.084 bilion dolar. Hasil bagi keempat-empat segmen perniagaan—risiko komersial, insurans semula, kekayaan dan kesihatan—melebihi jangkaan bank itu.
Keuntungan operasi terlaras ialah 1.106 bilion dolar, melebihi ramalan bank sebanyak 1.064 bilion dolar; margin operasi terlaras ialah 27.0%, lebih tinggi sebanyak 0.1 mata peratusan daripada anggaran bank dan konsensus pasaran.
Pendapatan sesaham terlaras ialah 3.36 dolar, masing-masing kira-kira 8% dan 2% lebih tinggi daripada ramalan JPMorgan sebanyak 3.12 dolar dan konsensus pasaran sebanyak 3.31 dolar. Gabungan faedah dan item bukan operasi lain juga sedikit lebih baik daripada ramalan model bank itu.

JPMorgan menaikkan ramalan pendapatan sesaham terlaras bagi 2026 daripada 17.98 dolar kepada 18.16 dolar, dan bagi 2027 daripada 18.87 dolar kepada 18.98 dolar; ramalan bagi 2027 dan seterusnya menghadapi kesan negatif kadar pertukaran yang lebih kecil, manakala andaian margin secara umumnya tidak berubah.
Bank itu turut menurunkan ramalan pendapatan sesaham suku keempat 2026 daripada 4.56 dolar kepada 4.50 dolar. Antara sebabnya ialah penyelesaian transaksi USI dan masa pengeluaran pinjaman Aon yang ditangguhkan meningkatkan perbelanjaan faedah suku tersebut, serta jangkaan pertumbuhan organik yang lebih rendah dalam perniagaan insurans semula.
Bank itu menjangkakan Aon akan mengutamakan pengurangan leverage, lalu mengandaikan pembelian balik yang lebih kecil bagi kebanyakan tempoh 2027; syarikat itu tidak membeli balik saham pada suku ketiga.

Aon menyelesaikan pemerolehan NFP pada 2024 dan mengumumkan pemerolehan USI pada Ogos 2026, yang dijangka selesai pada suku keempat. JPMorgan berpendapat kedua-dua transaksi itu dapat membantu Aon mengembangkan perniagaan melalui pertumbuhan dalaman dan pemerolehan dalam pasaran pelanggan bersaiz sederhana AS, yang sebelum ini ketinggalan berbanding pesaing.
Bank itu menjangkakan USI akan menjejaskan pendapatan dan aliran tunai Aon dalam jangka pendek, tetapi membantu perniagaan pasaran sederhananya dalam jangka panjang. Margin terlaras Aon kini melebihi paras sebelum pemerolehan NFP, menjadikan bank itu lebih yakin bahawa syarikat tersebut mampu mengintegrasikan sasaran pemerolehan pasaran sederhana yang mempunyai margin lebih rendah.
Realisasi sinergi mempengaruhi penilaian ini: pihak pengurusan menjangkakan transaksi USI akan menghasilkan kira-kira 373 juta dolar sinergi EBITDA terlaras menjelang 2028, termasuk 93 juta dolar daripada sinergi hasil dan 280 juta dolar daripada sinergi kos. Ramalan pendapatan mungkin tertekan jika sinergi lebih rendah daripada jangkaan, atau jika pertumbuhan organik satu digit rendah dan margin sekitar 25% yang dicatatkan USI sebelum pemerolehan merosot selepas pemerolehan.

JPMorgan mengekalkan penarafan Overweight dan sasaran harga Disember 2027 sebanyak 362 dolar, berdasarkan 17 kali ramalan pendapatan sesaham terlarasnya bagi 2028. Bank itu berpendapat penilaian Aon masih menarik walaupun diukur berdasarkan pendapatan selepas kesan negatif jangka pendek USI.
Bank itu menjangkakan pertumbuhan organik Aon akan perlahan tetapi kekal lebih tinggi daripada kebanyakan pesaing; ramalan pengembangan marginnya bergantung pada penjimatan penstrukturan semula dan leverage operasi daripada operasi harian. Ramalan pendapatan mungkin menghadapi tekanan menurun jika pertumbuhan organik yang perlahan melemahkan leverage operasi atau penjimatan sebenar lebih rendah daripada andaian.