J.P. Morgan: Perniagaan baharu Ping An Life tertekan, namun JPMorgan masih menjangkakan pertumbuhan keuntungan dan dividen

Apakah perubahan dalam jualan insurans hayat?

Dalam tiga suku pertama 2026, jualan insurans hayat berdasarkan premium tahun pertama merosot 9% tahun ke tahun, manakala margin keuntungan perniagaan baharu turun 1.2 mata peratusan kepada 24%; kedua-duanya menyebabkan nilai perniagaan baharu merosot 13% tahun ke tahun.
JPMorgan menurunkan ramalan pertumbuhan nilai perniagaan baharu bagi 2026 daripada 38% kepada 2%, serta menurunkan andaian margin keuntungan produk bagi 2027–2028: keadaan pasaran semasa yang didominasi insurans penyertaan kurang menyokong peningkatan margin.
Bank itu masih menjangkakan nilai perniagaan baharu meningkat 24% pada 2027, berdasarkan keyakinan pengurusan terhadap pemulihan pada separuh pertama tahun, pertambahan bilangan ejen secara beransur-ansur dan normalisasi jualan melalui saluran bancassurance.

Insurans hayat menyumbang kira-kira dua pertiga daripada pendapatan teras kumpulan. Jualan polisi baharu yang lebih perlahan akan menjejaskan baki margin perkhidmatan kontrak (CSM), iaitu rizab yang dilepaskan secara beransur-ansur sebagai keuntungan apabila perkhidmatan insurans diberikan pada masa depan.
JPMorgan menjangkakan baki CSM pada akhir 2026 dan akhir 2027 masing-masing meningkat 0.9% dan 3.1% tahun ke tahun; jangkaan masa apabila CSM tambahan daripada perniagaan baharu melebihi jumlah yang dilepaskan dalam tempoh semasa telah ditangguhkan daripada akhir 2027 kepada akhir 2028.
Berikutan pelarasan ramalan CSM insurans hayat, bank itu menurunkan ramalan keuntungan operasi selepas cukai kumpulan bagi 2026–2028 masing-masing sebanyak 1%, 2% dan 3%. Selepas pelarasan, bank itu masih menjangkakan pertumbuhan tahun ke tahun sebanyak 11%, 12% dan 12% bagi tiga tahun tersebut.

Keuntungan operasi selepas cukai kumpulan pada suku ketiga 2026 ialah 41.71 bilion yuan, meningkat 8% tahun ke tahun. Insurans hayat dan kesihatan mencatat pertumbuhan 12%, insurans harta mencatat kerugian 4.076 bilion yuan, manakala pengurusan aset mencatat keuntungan 10.251 bilion yuan.
JPMorgan berpendapat penurunan kerugian rosot nilai atau peningkatan keuntungan pengurusan aset boleh menyumbang kepada pertumbuhan perniagaan di luar insurans hayat; namun kerugian rosot nilai pengurusan aset pada separuh pertama 2026 berjumlah 7.5 bilion yuan, lebih tinggi daripada 1.3 bilion yuan dalam tempoh yang sama tahun sebelumnya.
Bahagian aset bukan standard dalam portfolio pelaburan sebagai peratusan aset di bawah pengurusan turun daripada 5.5% pada akhir 2025 kepada 5.0% pada pertengahan 2026; sebaliknya, saham dan aset bukan standard masih merangkumi 24% secara keseluruhan, dan bank itu turut menyenaraikan pendedahan pelaburan ekuiti yang lebih tinggi sebagai salah satu sebab harga saham tertekan.

Pada akhir September 2026, nisbah kecukupan kesolvenan teras Ping An Life dan perniagaan insurans hartanya masing-masing ialah 138% dan 164%. JPMorgan menjangkakan nisbah teras kumpulan dan kedua-dua syarikat insurans kekal melebihi 100% hingga akhir 2028, melebihi keperluan minimum 50%.
Syarikat pegangan memegang tunai sebanyak 81.7 bilion yuan pada akhir Jun 2026; bank itu menjangkakan dividen sesaham bagi 2026 dan 2027 masing-masing sebanyak 2.98 yuan dan 3.37 yuan, bersamaan dengan unjuran hasil dividen saham H kira-kira 7% dan 8%.
Setakat laporan itu, saham H telah merosot 24% sejak awal tahun, manakala Indeks Hang Seng turun 9% dalam tempoh yang sama. JPMorgan berpendapat pemulihan insurans hayat dan penurunan risiko rosot nilai boleh mendorong pemulihan valuasi. Bank itu mengekalkan penarafan pegangan berlebihan bagi saham H dan A, dengan harga sasaran akhir 2027 masing-masing 98 dolar Hong Kong dan 91 yuan; pemulihan jualan yang lebih lemah daripada jangkaan dan kesan turun naik makroekonomi terhadap modal ialah kekangan utama.