Citi: Untung bersih Innolight pada suku ketiga di bawah jangkaan: pesanan meliputi 2027, Citi menurunkan ramalan pertumbuhan

Mengapa hasil di bawah jangkaan sedangkan untung operasi secara keseluruhannya menepati sasaran?

Pada suku ketiga 2026, hasil Innolight ialah 27.769 bilion yuan, meningkat 172% tahun ke tahun dan 25% suku ke suku, kira-kira 3% di bawah kedua-dua ramalan Citi dan konsensus Bloomberg. Pertumbuhan terutamanya didorong oleh peningkatan penghantaran produk 800G dan 1.6T, dengan pertumbuhan hasil 1.6T semakin pesat.
Untung operasi ialah 11.748 bilion yuan, meningkat 210% tahun ke tahun, kira-kira 1% di bawah ramalan Citi dan 2% di atas konsensus Bloomberg. Nisbah perbelanjaan ialah 4.3%, masing-masing 1.6 dan 1.4 mata peratusan lebih rendah daripada ramalan Citi dan konsensus. Leverage perbelanjaan daripada peningkatan skala mengimbangi sebahagian kekurangan hasil.
Margin kasar ialah 46.6%, meningkat 0.2 mata peratusan suku ke suku tetapi 0.8 mata peratusan di bawah ramalan Citi.

Untung bersih suku ketiga ialah 8.587 bilion yuan, masing-masing 9% dan 4% di bawah ramalan Citi dan konsensus Bloomberg; margin bersih menurun suku ke suku daripada 35.5% kepada 30.9%.
Faktor utama yang menekan keuntungan ialah penurunan nilai saksama pelaburan strategik terdahulu dalam pembekal huluan serta kerugian pertukaran asing, dengan kesan selepas cukai masing-masing kira-kira 450 juta yuan dan 300 juta yuan. Pengurusan berkata untung bersih teras selepas mengecualikan item sekali sahaja ialah kira-kira 9.4 bilion yuan, dengan margin kira-kira 34%.
Aliran tunai menunjukkan sedikit pemulihan: aliran tunai bebas negatif pada suku kedua akibat aliran keluar bagi perbelanjaan modal yang tertumpu dan bayaran pendahuluan bahan; ia kembali positif pada suku ketiga.

Pengurusan menyatakan pesanan pembelian pelanggan yang mengikat telah meliputi keseluruhan tahun 2027, dan pada masa ini tiada pengurangan pesanan atau panduan pelanggan yang diturunkan. Syarikat menjangka permintaan bagi 800G dan 1.6T terus berkembang pesat, dengan penghantaran 1.6T meningkat lebih pantas daripada 800G pada 2027.
Bekalan bahan utama masih ketat. Syarikat menanganinya dengan menyediakan stok lebih awal, perjanjian jangka panjang, bayaran pendahuluan dan membawa masuk pembekal baharu. Bekalan cip pemproses isyarat digital (DSP) terhad di seluruh industri; syarikat berkata ia kini memperoleh semua peruntukan yang diperlukan dan harga stabil.
Syarikat menjangka pengeluaran produk 2.4T, NPO dan XPO meningkat secara beransur-ansur mulai separuh kedua 2027 dan sedang menyediakan kapasiti serta bahan. Sesetengah pelanggan utama telah memberikan panduan permintaan bagi 2028 yang menunjukkan pertumbuhan selanjutnya. Pengembangan kapasiti masih tertumpu di Thailand dan kawasan lain di Asia Tenggara, sementara pengurusan menjangka perbelanjaan modal akan terus berada pada tahap tinggi pada 2027.

Citi menurunkan ramalan hasil dan untung bersih bagi 2027 masing-masing sebanyak 6%, kepada 260.69 bilion yuan dan 91.428 bilion yuan; pada masa yang sama, ia menaikkan ramalan bagi 2028 masing-masing sebanyak 2.3% dan 1.8%. Pelarasan ini mencerminkan pandangan terkini bank tentang masa peningkatan pengeluaran produk 2.4T dan NPO, serta penilaiannya bahawa keterlihatan permintaan produk generasi seterusnya pada 2028 telah bertambah baik.
Walaupun diturunkan, ramalan hasil dan untung bersih Citi bagi 2027 masih masing-masing 30.5% dan 41.7% di atas konsensus Bloomberg.
Citi mengekalkan penarafan beli dan menurunkan harga sasaran saham A dan saham H masing-masing kepada 1212 yuan dan 1394 dolar Hong Kong, berdasarkan nisbah harga kepada pendapatan ramalan 2027 sebanyak 15.8 kali. Bank itu menyatakan persaingan harga, kitaran permintaan serta faktor rantaian bekalan dan pembuatan boleh mempengaruhi penilaiannya.