Bernstein: Hasil suku ketiga Wuliangye turun lagi 38%, pengurangan inventori saluran masih perlahan

Mengapa asas rendah tidak membawa peningkatan prestasi?

Jumlah hasil Wuliangye pada suku ketiga 2026 ialah 4.442 bilion yuan, turun 37.7% tahun ke tahun; Bernstein berkata pasaran sebelum ini menjangkakan pertumbuhan satu digit pada julat pertengahan hingga tinggi. Syarikat sebelum ini menyatakan semula prestasi tempoh sama tahun sebelumnya dengan penurunan yang besar, justeru penurunan ini berlaku berbanding asas perbandingan yang sudah sangat rendah.
Keuntungan merosot lebih besar: keuntungan bersih suku ketiga ialah 958 juta yuan, turun 48.3% tahun ke tahun. Berdasarkan hasil bersih selepas ditolak cukai penggunaan dan item lain, margin kasar meningkat daripada 61.9% kepada 73.4%, tetapi nisbah perbelanjaan jualan meningkat daripada 21.0% kepada 38.9%, manakala margin operasi turun daripada 29.0% kepada 18.9%.

Bernstein lebih menitikberatkan petunjuk kunci kira-kira dan aliran tunai: liabiliti semasa lain yang berkaitan dengan inventori dipulangkan oleh pengedar dan penyataan semula prestasi berjumlah kira-kira 24 bilion yuan, turun hanya 2% berbanding suku sebelumnya pada suku ketiga dan 15% daripada paras puncak, menunjukkan kemajuan pengurangan inventori yang terhad.
Tunai diterima daripada penjualan barangan dan penyediaan perkhidmatan pada suku ketiga ialah kira-kira 7.21 bilion yuan, meningkat hanya 0.9% tahun ke tahun; jumlah terkumpul bagi tiga suku pertama 2026 masih turun 57% tahun ke tahun. Berdasarkan itu, Bernstein menilai jualan pengguna akhir masih lemah, dan aliran tunai pengedar serta margin saluran mungkin terus tertekan.
Tinjauan saluran menunjukkan harga borong Wuliangye standard telah mula pulih, tetapi Bernstein berpendapat inventori perlu berkurang lagi sebelum margin saluran dapat pulih sepenuhnya.

Memandangkan prestasi suku ketiga lebih rendah daripada jangkaan, Bernstein menurunkan ramalan pendapatan sesaham bagi 2026–2028 masing-masing sebanyak 6%, 7% dan 8%, mengekalkan nisbah harga kepada pendapatan sasaran pada 16 kali, menurunkan harga sasaran daripada 58 yuan kepada 56 yuan, dan mengekalkan penarafan berprestasi di bawah pasaran.
Harga sasaran firma itu membayangkan potensi penurunan kira-kira 26% daripada harga penutup 75.38 yuan pada 27 Oktober 2026. Bernstein berpendapat harga saham mungkin mendapat sokongan kenaikan jika pengurangan inventori saluran jauh lebih cepat daripada jangkaan atau peningkatan keyakinan pengguna merangsang permintaan terhadap baijiu premium.

Pada Mei, syarikat mencadangkan pembelian balik saham bernilai 8 bilion hingga 10 bilion yuan; laporan itu menyatakan saham bernilai 1.2 bilion yuan telah dibeli balik. Berdasarkan titik tengah rancangan itu, kira-kira 7.8 bilion yuan masih perlu dibeli balik dalam kira-kira 6 bulan akan datang, bersamaan kira-kira 103 juta saham atau kira-kira 3% daripada jumlah saham terbitan.
Kumpulan pemegang kawalan juga mencadangkan penambahan pegangan saham syarikat tersenarai bernilai 3 bilion hingga 5 bilion yuan antara Mei hingga November pada tahun yang sama. Bernstein berpendapat pembelian balik dan penambahan pegangan mungkin menyokong harga saham buat sementara waktu.