Goldman Sachs: Kehua Data: Storan tenaga luar negara meningkatkan margin kasar, namun keuntungan suku ketiga masih di bawah jangkaan Goldman Sachs

Mengapa keuntungan bersih di bawah jangkaan walaupun hasil meningkat?

Hasil suku ketiga 2026 berjumlah 2.159 bilion yuan, meningkat 9% tahun ke tahun dan 1% di bawah jangkaan Goldman Sachs; keuntungan bersih ialah 87 juta yuan, turun 14% tahun ke tahun dan 32% di bawah jangkaan Goldman Sachs.
Goldman Sachs menyatakan keuntungan lebih rendah daripada jangkaan terutamanya disebabkan oleh perbelanjaan insentif ekuiti kira-kira 36 juta yuan serta subsidi kerajaan yang lebih rendah pada suku tersebut. Tanpa perbelanjaan insentif ekuiti, keuntungan bersih terlaras meningkat 5% tahun ke tahun.
Bahagian perniagaan storan tenaga luar negara yang meningkat membawa margin kasar keseluruhan syarikat bagi suku ketiga kepada 26%, naik 1 mata peratusan tahun ke tahun; namun perniagaan pusat data dan kuasa pintar domestik masih tertekan oleh peningkatan kos dan persaingan.

Menurut anggaran Goldman Sachs, hasil produk pusat data suku ketiga ialah 736 juta yuan, meningkat 12% tahun ke tahun, lebih rendah daripada 15% pada separuh pertama. Syarikat mendedahkan margin kasar perniagaan itu bagi suku tersebut ialah 28%, dengan kenaikan harga bahan mentah dan persaingan bagi projek pelanggan awan domestik yang besar terus memberi tekanan.
Syarikat masih menjangkakan hasil perniagaan itu meningkat 20%–30% pada 2026 dan menjangkakan penghantaran luar negara akan meningkatkan semula pertumbuhan pada suku keempat. Pesanan penyelesaian kuasa AI untuk pusat data di Asia Tenggara yang diperoleh baru-baru ini bernilai kira-kira 400 juta yuan; penghantaran dirancang bermula pada suku keempat dan berterusan hingga 2027. Syarikat menjangkakan margin kasarnya lebih tinggi daripada projek domestik.
Goldman Sachs menjangkakan hasil perniagaan itu meningkat masing-masing 20% dan 23% pada 2026 dan 2027, dengan margin kasar masing-masing 29% dan 30%. Syarikat juga sedang memajukan pengesahan produk penyejukan cecair bersama pelanggan luar negara.

Menurut anggaran Goldman Sachs, hasil storan tenaga suku ketiga kira-kira 799 juta yuan, meningkat 18% tahun ke tahun: hasil luar negara meningkat 75%, manakala hasil domestik turun 18%. Saiz hasil luar negara kini setanding dengan hasil domestik.
Margin kasar storan tenaga luar negara melebihi 35%, berbanding lebih 10% di dalam negara. Oleh itu, bahagian luar negara yang lebih tinggi meningkatkan margin kasar perniagaan produk tenaga baharu, yang kebanyakannya terdiri daripada storan tenaga, sebanyak 6 mata peratusan tahun ke tahun bagi tiga suku pertama 2026. Syarikat menjangkakan hasil perniagaan itu meningkat 5%–15% bagi tahun penuh.
Goldman Sachs menjangkakan hasil perniagaan storan tenaga meningkat masing-masing 16% dan 17% pada 2026 dan 2027, dengan margin kasar masing-masing 24% dan 25%. Pengurusan optimis tentang permintaan storan tenaga berskala besar di luar China pada 2027, sambil menyatakan pelanggan Eropah Barat lebih prihatin terhadap kesan geopolitik berbanding pelanggan Eropah Timur.

Menurut anggaran Goldman Sachs, hasil perkhidmatan IDC suku ketiga ialah 294 juta yuan, turun 10% tahun ke tahun. Susut nilai meningkat selepas pusat data baharu mula beroperasi pada awal tahun, dan margin kasar perniagaan itu bagi tiga suku pertama turun 6 mata peratusan tahun ke tahun. Hasil produk kuasa pintar suku ketiga meningkat 16% tahun ke tahun, tetapi margin kasar bagi tiga suku pertama ialah 36%, lebih rendah daripada 39.6% pada 2025.
Dengan mengambil kira keputusan suku ketiga dan perbelanjaan jualan, am dan pentadbiran yang lebih tinggi, Goldman Sachs menurunkan ramalan keuntungan bersih bagi 2026–2030 secara purata sebanyak 11% dan mengurangkan harga sasaran 12 bulan daripada 32 yuan kepada 28 yuan, sambil mengekalkan penarafan neutral. Harga sasaran masih berdasarkan 30 kali nisbah harga kepada pendapatan ramalan 2027; Goldman Sachs berpendapat harga saham semasa sudah mencerminkan prospek pertumbuhan perbelanjaan modal pusat data domestik.