Sejauh mana tekanan yang dihadapi dana kredit baru-baru ini?

  • Setakat 28 Oktober, 20 dana kredit korporat dan ETF dolar gred pelaburan terbesar mencatat purata pulangan keseluruhan 1.5% sepanjang sebulan lalu, sebahagian besarnya mendapat manfaat daripada penurunan kadar faedah sejak 5 Oktober; dana hasil tinggi seumpamanya mencatat purata pulangan 0.6% dan mendapat manfaat yang lebih kecil.
  • Jika dilihat secara berasingan pada 20 dana terurus aktif terbesar, kumpulan gred pelaburan dan hasil tinggi masing-masing mencatat prestasi lebih rendah daripada penanda aras mereka sebanyak 0.7 dan 0.6 mata peratusan sepanjang sebulan lalu. Sejak awal tahun, purata pulangan lebihan kedua-dua kumpulan masing-masing ialah negatif 0.2% dan positif 0.9%; pendapatan kupon bon hasil tinggi yang lebih tinggi membantu mengurangkan kesan negatif baru-baru ini.
  • Dana ini hanya mewakili sebahagian daripada pemegang bon korporat, tetapi Goldman Sachs menggunakannya sebagai proksi untuk memantau prestasi masa nyata.

Mengapa tekanan pembiayaan AI boleh merebak kepada bon lain?

  • Goldman Sachs menyatakan bahawa kebimbangan pembiayaan AI, hasil yang lebih tinggi dan ketegangan geopolitik telah melebarkan spread kredit dolar; di luar sektor AI, bon bertaraf lebih rendah turut menunjukkan prestasi relatif yang lebih lemah. Korelasi berpasangan bagi perubahan spread kredit dolar meningkat ke paras tertinggi sejak keadaan di Iran memuncak pada suku pertama 2026.
  • Bank itu berpendapat bahawa apabila bekalan dana yang diperlukan untuk pembangunan AI terancam dan permintaan agregat terjejas, kejutan akan merebak ke ekonomi dan pasaran kredit yang lebih luas, justeru ia masih menyarankan pegangan lindung nilai makro. Namun, kos lindung nilai telah meningkat: kemeruapan tersirat opsyen indeks kredit dolar menghampiri median selepas pandemik, manakala kredit euro berada pada persentil ke-65.
  • Senario asas Goldman Sachs masih menjangkakan pertumbuhan mencukupi untuk menyokong bon gred pelaburan dan kebanyakan penerbit hasil tinggi yang beroperasi seperti biasa, tetapi risiko ekor kemerosotan pertumbuhan lebih besar berbanding sebelumnya dan spread kredit masih sempit mengikut piawaian sejarah. Oleh itu, bank itu tidak menyokong pembelian menyeluruh ketika harga jatuh.

Risiko manakah yang menjadi pilihan Goldman Sachs dalam kredit dolar?

  • Dalam bon gred pelaburan, Goldman Sachs lebih mengutamakan bon bertaraf BBB berbanding bon bertaraf lebih tinggi dan menjangkakan spread antara penarafan dalam sektor bukan AI yang melebar baru-baru ini akan menyempit. Alasannya ialah pelabur menghargai kepelbagaian sektor dan pasaran lebih mudah menyerap bekalan terbitan bukan AI.
  • Bon hasil tinggi memerlukan pendekatan berbeza: bank itu menjangkakan bon bertaraf BB menghadapi lebih banyak tekanan daripada bekalan pembiayaan berkaitan AI, lalu mengutamakan pendapatan kupon bon bertaraf B; namun, perbezaan prestasi dalam kategori B mungkin bertambah besar. Bagi bon bertaraf CCC, kadar faedah dan kos input yang lebih tinggi serta tekanan terhadap penerbit tertentu menyukarkan penambahbaikan keadaan pembiayaan semula dalam jangka pendek; Goldman Sachs mengekalkan wajaran rendah.
  • Bagi pelabur merentas penarafan, Goldman Sachs lebih memilih untuk memperoleh pampasan spread dengan menurunkan kedudukan keutamaan pembayaran berbanding terus menurunkan penarafan kredit. Bank itu menganggap bon modal hibrid korporat dan hutang subordinat bank besar menarik. Pandangan ini berdasarkan senario asas bahawa pertumbuhan mencukupi untuk menyokong ekonomi dan penerbit berkualiti tinggi masih mempunyai akses kepada pasaran modal.
  • Kepelbagaian sektor juga merupakan alat pertahanan: utiliti, kewangan dan penjagaan kesihatan／farmaseutikal gred pelaburan, serta bon tenaga hasil tinggi, mempunyai korelasi yang lebih rendah dengan spread berkaitan AI; aset ini masih menghadapi risiko kredit masing-masing.

Mengapa Goldman Sachs lebih mengutamakan kredit dolar berbanding euro?

  • Pasaran kredit euro setakat ini mendapat manfaat daripada terbitan berkaitan AI yang lebih sedikit, tetapi harga tenaga yang lebih tinggi serta risiko kedaulatan dan fiskal baru-baru ini telah mengimbangi kelebihan tersebut dan melebarkan spread. Oleh itu, Goldman Sachs lebih mengutamakan kredit dolar dan mencadangkan agar portfolio euro lebih menekankan pertahanan dan kepelbagaian geografi.
  • Bon bank Eropah mencatat prestasi lebih rendah daripada bon korporat bukan kewangan, termasuk selepas penerbit Perancis dikecualikan. Goldman Sachs berpendapat asas bank yang agak kukuh membantu mengelakkan spread bon kanan bank kembali ke paras tinggi ketika krisis hutang kedaulatan 2011–2012; bank itu meletakkan wajaran rendah pada bank Perancis tetapi lebih positif terhadap sektor perbankan Eropah secara keseluruhan.
  • Dalam bon hasil tinggi euro, Goldman Sachs mengutamakan penarafan lebih tinggi: tempoh matang hutang yang lebih tertumpu boleh menyebabkan kadar faedah tinggi menjadi tekanan pembiayaan semula bagi peminjam berleveraj tinggi, manakala pampasan spread dalam sektor yang sensitif terhadap pertumbuhan masih terhad.