J.P. Morgan: Pembelian emas bank pusat meningkat, pengembangan lombong tembaga AS dikekang kesesakan peleburan

Mengapa permintaan fizikal melemah ketika pembelian emas bank pusat meningkat?

Data Majlis Emas Dunia menunjukkan bank pusat membeli bersih 321 tan emas pada suku ketiga, kadar pembelian suku tahunan terpantas sejak 2024; pembelian sejak awal tahun berjumlah 675 tan, meningkat 6% berbanding tempoh sama pada 2025. ETF emas global menambah pegangan sebanyak 211 tan pada suku ketiga, membalikkan aliran keluar pada suku kedua.
Harga emas yang tinggi turut mengekang penggunaan barang kemas: permintaan barang kemas emas suku ketiga turun 17% tahun ke tahun kepada 313 tan, tetapi nilai perbelanjaan meningkat sedikit. Pelaburan dalam jongkong dan syiling emas jatuh ke paras terendah dalam empat tahun, iaitu 268 tan.
JPMorgan berpendapat harga emas mungkin turun lagi kepada 3600–3700 dolar AS seauns, tetapi daya tarikan emas dan saham perlombongan emas semakin meningkat menjelang 2027. Syarat titik perubahan dalam penilaiannya termasuk peralihan pasaran daripada harga tenaga dan kadar faedah yang tinggi kepada keadaan kemelesetan, atau kembali kepada peningkatan selera risiko.

Pengeluaran tahunan tembaga lombong AS telah menurun kira-kira separuh dalam sekitar 30 tahun dan kini berjumlah 1 juta–1.1 juta tan. Sokongan dasar telah mengembangkan saluran projek kepada kira-kira 1.3 juta tan kapasiti tahunan, tetapi JPMorgan menjangkakan kebanyakannya hanya akan menghasilkan bekalan selepas 2030.
Peleburan ialah kesesakan utama: dua loji peleburan tembaga primer utama AS mempunyai jumlah kapasiti nominal kira-kira 550 ribu tan, dengan baki kapasiti sekitar 130 ribu tan selepas kadar penggunaan meningkat. Dengan mengetepikan gangguan import akibat tarif, bank itu menjangkakan kekurangan tembaga bertapis AS masih sekitar 1 juta tan pada akhir dekad ini.
Kos pengembangan kapasiti juga melebihi paras global: intensiti modal purata projek AS kira-kira 28 ribu dolar AS bagi setiap tan kapasiti tahunan, berbanding sekitar 24 ribu–26 ribu dolar AS di peringkat global. Projek Resolution merancang kapasiti tahunan kira-kira 600 ribu tan, hampir separuh daripada saluran projek AS, tetapi keputusan pelaburan akhir dijangka sukar dibuat sebelum 2030. Perbelanjaan modal awal dianggarkan sekitar 20 bilion dolar AS, dan pembinaan loji peleburan mungkin memerlukan tambahan lebih daripada 5 bilion dolar AS.

EU memasuki musim pemanasan 2026–2027 dengan inventori terendah sejak 2013, manakala suhu di banyak kawasan tanah besar Eropah dijangka 2–5 darjah Celsius di bawah paras biasa minggu ini. Penjanaan elektrik bahan api fosil Jerman dijangka meningkat ke paras tertinggi sejak Februari, dan Perancis turut memulakan semula sebuah loji janakuasa arang batu buat kali pertama dalam hampir setahun.
Berita diplomatik mendorong minyak mentah Brent turun naik antara 101–107 dolar AS setong dalam sehari, sebelum ditutup pada 104.35 dolar AS, tidak berubah daripada hari dagangan sebelumnya. Berita positif tentang perjanjian AS-Iran kemudian dinafikan oleh pihak Iran.

Pasukan strategi pertukaran asing JPMorgan menjangkakan dolar AS mungkin melemah 1%–2% jika Demokrat menang besar; jika Republikan mencatat prestasi lebih baik daripada jangkaan dan mengekalkan Senat, dolar mungkin mengukuh secara sederhana. Laporan itu menyatakan dolar yang lebih lemah secara teori menyokong permintaan logam dan komoditi, tetapi pasaran turut memerhatikan kemungkinan perubahan peraturan AI akibat kemenangan besar Demokrat.
Emas dan tembaga mempunyai korelasi tinggi dengan pergerakan selera risiko sepanjang dua tahun lalu, justeru laporan itu berpendapat logam juga mungkin terjejas jika pasaran mengalami penjualan besar-besaran. Dari segi sejarah, dalam 30 tahun lalu, sektor bahan mencatat kenaikan purata 13% dalam enam bulan selepas pilihan raya pertengahan penggal AS; prestasi sektor tenaga pula lebih bercampur mengikut tempoh pemerhatian.

Dalam kalangan 55 dana domestik Australia yang dipantau JPMorgan, purata kekurangan wajaran sektor bahan melebar daripada 137 mata asas pada Ogos kepada 169 mata asas pada September; bahagian dana yang mempunyai wajaran berlebihan dalam sektor bahan turun daripada 54% kepada 50%, di bawah purata jangka panjang 56%.
Selepas lawatan tapak ke projek Eneabba milik Iluka, penganalisis JPMorgan lebih yakin terhadap kualiti aset jangka panjangnya. Pembinaan projek siap 65% pada akhir September, dan sasaran masih untuk memasukkan bahan mentah kali pertama pada pertengahan 2027; peningkatan pengeluaran selama dua tahun selepas itu serta antara muka saluran paip dan elektrik merupakan risiko utama.
Penampan pembiayaan juga terhad: penganalisis menganggarkan hanya sekitar 32 juta dolar Australia ruang pembiayaan pinjaman tanpa rekursa yang tinggal dalam senario pertengahan, selepas itu kemudahan lebihan kos sebanyak 150 juta dolar Australia mungkin perlu digunakan. Peluang nadir bumi berat yang lebih menyeluruh juga bergantung pada keputusan pelaburan akhir bagi projek bahan mentah Wimmera, Northern dan VHM.