Apakah makna kemerosotan suku ketiga?

  • Pada suku ketiga 2026, jumlah jualan Wuliangye turun 38% tahun ke tahun kepada 4.44 bilion yuan, dengan kadar penurunan lebih besar berbanding 13% pada suku kedua; keuntungan bersih turun 48% tahun ke tahun kepada 958 juta yuan. Suku ketiga lazimnya musim jualan baijiu yang lebih kukuh.
  • Pertumbuhan jumlah jualan tahun ke tahun bagi suku pertama hingga ketiga masing-masing ialah 34%, -13% dan -38%. JPMorgan berpendapat penghantaran mungkin berlebihan pada suku pertama, manakala permintaan pengguna akhir lebih rendah daripada jangkaan; syarikat sedang melakukan pembersihan saluran yang lebih mendalam.
  • Berdasarkan jumlah jualan, margin kasar suku ketiga meningkat 8.6 mata peratusan tahun ke tahun kepada 77.3%. Bank itu berpendapat perubahan campuran produk serta harga borong dan harga bekas kilang yang semakin stabil mungkin membantu. Namun, perbelanjaan jualan meningkat 20% tahun ke tahun kepada 1.5 bilion yuan, mungkin mencerminkan peningkatan acara merasa produk dan insentif pengedar; margin operasi turun kepada 16.2%, jauh di bawah paras kira-kira 40% sebelum penyahstokan. Aliran tunai operasi hanya menghampiri pulang modal dalam tiga suku pertama.

Mengapa pemulihan harga borong masih tidak cukup untuk merangsang permintaan?

  • Menjelang akhir Oktober, harga borong Wuliangye pulih kepada kira-kira 750 yuan daripada paras terendah sekitar 730 yuan pada penghujung Jun. JPMorgan berpendapat ini menunjukkan sedikit kemajuan dalam saluran, namun pemulihan masih pada peringkat awal.
  • Tinjauan pengedar oleh bank itu menunjukkan jualan kepada pengguna akhir semasa cuti Perayaan Pertengahan Musim Luruh dan Hari Kebangsaan mungkin turun kira-kira 15% tahun ke tahun; persekitaran makroekonomi yang lemah dan peraturan yang lebih ketat di sesetengah wilayah terus menjejaskan perbelanjaan perniagaan.
  • Keadaan inventori saluran masih tidak jelas. Bank itu menjangka penyahstokan dan sokongan pemasaran yang lebih tinggi berterusan dalam beberapa suku akan datang, dan berpendapat jualan sukar kembali mencatat pertumbuhan positif dalam jangka pendek jika harga borong tidak pulih dengan ketara.

Berapa besar ramalan keuntungan diturunkan?

  • JPMorgan menurunkan ramalan keuntungan bersih bagi 2026 dan 2027 masing-masing sebanyak 14.2% dan 11.6%, kepada 10.755 bilion yuan dan 13.307 bilion yuan. Dalam modelnya, ramalan volum jualan minuman keras premium bagi 2026 diturunkan 14.3% berbanding ramalan terdahulu, manakala ramalan volum jualan minuman keras siri tidak berubah.
  • Menurut ramalan bank itu, jumlah jualan dan keuntungan bersih suku keempat 2026 masing-masing akan turun kira-kira 28% dan 58% tahun ke tahun. Ramalan keuntungan bersih setahun penuh adalah kira-kira 26% lebih rendah daripada anggaran konsensus Bloomberg sebanyak 14.531 bilion yuan.

Bolehkah dividen dan pembelian balik mengimbangi tekanan terhadap keuntungan?

  • Syarikat berjanji membayar dividen bagi 2026 sekurang-kurangnya 20 bilion yuan, atau 5.15 yuan sesaham; mengikut asas laporan, hasil dividen melebihi 7%. JPMorgan menganggarkan masih terdapat kira-kira 110 bilion yuan tunai bersih selepas pembayaran, tetapi syarikat belum mengumumkan dasar dividen bagi 2027.
  • Syarikat melancarkan program pembelian balik bernilai 8 bilion hingga 10 bilion yuan pada Mei, dan hanya membeli balik sebanyak 1.2 bilion yuan setakat akhir September. Bank itu berpendapat pulangan pemegang saham boleh memberikan sedikit sokongan kepada penilaian, tetapi tidak mencukupi untuk menangani masalah keterlihatan keuntungan dan kepercayaan terhadap laporan kewangan.
  • JPMorgan mengekalkan penarafan kurang wajaran dan menurunkan harga sasaran bagi Jun 2027 daripada 58 yuan kepada 51 yuan, terutamanya kerana ramalan keuntungan diturunkan; penilaian masih menggunakan nisbah harga kepada pendapatan ramalan 2027 sebanyak 15 kali. Bank itu turut menyenaraikan jualan Tahun Baharu Cina yang lebih baik daripada jangkaan sebagai faktor potensi kenaikan.