Bank of America: Spread pembiayaan berstruktur mengecil, prestasi aset CLO berkadar tinggi dan subordinat berbeza

Mengapa spread tiba-tiba mengecil?

Pada Oktober, pelabur keluar daripada pasaran primer pembiayaan berstruktur, spread penerbitan urus niaga baharu melebar dan sebahagian urus niaga ditangguhkan; menjelang akhir minggu lalu, spread kebanyakan segmen pasaran sekunder kembali mengecil dan keluk kredit menjadi lebih mendatar.
Saiz senarai jualan bidaan pasaran sekunder merosot kira-kira 75% berbanding tempoh sebelumnya. BofA berpendapat pengurangan bekalan mungkin sebahagiannya menyokong pengecilan spread; urus niaga pasaran primer masih sukar ditempatkan.
BofA berpendapat produk kadar terapung menarik dalam persekitaran kadar faedah yang meningkat dan tidak menentu, dan kumpulan pinjaman yang tersebar juga menawarkan kepelbagaian; namun, kadar yang lebih tinggi turut mengurangkan selera risiko dan menambah beban faedah peminjam yang tidak dilindung nilai.

Setakat laporan itu, sejak awal 2026, jumlah pulangan bon CLO bertaraf AAA di AS dan Eropah masing-masing ialah 3.9% dan 2.8%, manakala bon korporat gred pelaburan di kedua-dua rantau mencatat kira-kira negatif 1%. BofA menjangka CLO terus mencatat prestasi lebih baik, antaranya kerana aset kadar terapung kurang terkesan oleh turun naik kadar tetap.
Permintaan pelabur memberikan sokongan: sejak awal tahun, ETF CLO AS mencatat aliran masuk bersih 20 bilion dolar, manakala Eropah mencatat aliran masuk 2.2 bilion euro. Pembaharuan Solvency II EU akan dilaksanakan pada penghujung Januari 2027; BofA menjangka pengurangan keperluan modal terutamanya memanfaatkan bon AAA, dengan manfaat lebih kecil kepada bon AA.
Persaingan juga semakin sengit. BofA menjangka penerbitan bon berkaitan AI mencapai 1 trilion dolar pada tahun berikutnya, yang mungkin mengalihkan permintaan; permintaan untuk CLO AAA akan menghadapi tekanan jika spreadnya tidak memberikan pampasan tambahan.

Dalam kalangan bon CLO Eropah berkadar B tunggal, kira-kira 26% mempunyai liputan nilai pasaran di bawah 100%, berbanding hanya 5% pada awal tahun. Ukuran ini menilai sejauh mana aset pada harga pasaran semasa meliputi bon; liputan yang tidak mencukupi bermakna kejatuhan harga telah menghakis perlindungan, tetapi sebahagian pinjaman masih mungkin dibayar balik pada nilai tara.
Bagi CLO Eropah dalam tempoh pelaburan semula, agihan tunai ekuiti median pada Oktober turun kepada 2.4%, lebih rendah daripada 2.6% pada suku sebelumnya dan terendah dalam rekod pasaran CLO 2.0 Eropah. Penetapan semula harga pinjaman secara besar-besaran sebelum ini menekan spread aset; kelemahan pasaran pinjaman baru-baru ini menyebabkan penetapan semula harga hampir terhenti, sekali gus sedikit mengurangkan tekanan.
Kejatuhan harga pinjaman turut menekan nilai aset bersih: NAB ekuiti median CLO Eropah turun kepada 15%, merosot 26 mata peratusan sejak awal tahun, dan hampir satu perempat urus niaga mempunyai NAB ekuiti negatif. BofA berpendapat pemegang ekuiti mungkin perlu menyuntik modal yang besar untuk menetapkan semula sesetengah urus niaga.
BofA memilih bon B tunggal Eropah yang lebih berkualiti, sambil mengelakkan portfolio dengan liputan nilai pasaran rendah atau bahagian pinjaman berharga rendah atau berkadar CCC yang tinggi.

Permintaan perumahan UK melemah: kadar gadai janji baharu dua tahun dengan nisbah pinjaman kepada nilai 75% meningkat daripada 3.9% pada Januari 2026 kepada 5.1% pada September; jumlah transaksi perumahan turun 27% pada separuh pertama, berbanding pertumbuhan 14% pada 2025.
BofA berpendapat bekalan rendah dan program sokongan pembeli rumah pertama yang bermula pada 2027 membantu menyokong pasaran, tetapi kadar gadai janji yang lebih tinggi dan pendapatan isi rumah yang lebih lemah mempunyai kesan lebih besar. Ia menjangka harga rumah di seluruh negara meningkat hanya pada kadar peratusan satu digit yang rendah pada 2027.
Prestasi pembayaran balik sekuriti bersandarkan gadai janji hartanah komersial Eropah pula bertambah baik: daripada 12 pinjaman yang matang pada 2026, 9 dibayar balik, 2 dilanjutkan dengan persetujuan dan 1 mungkir; jumlah matang bagi setiap tahun 2027 dan 2028 kurang daripada 1 bilion euro, tetapi meningkat kepada 8.1 bilion euro pada 2030.