Citi: Margin suku ketiga BTG Hotels mengatasi jangkaan, tetapi operasi kedai sama dan kadar pembukaan hotel tertekan

Mengapa keuntungan meningkat walaupun hasil menurun?

Pada suku ketiga 2026, hasil BTG Hotels turun 6% tahun ke tahun kepada kira-kira 2 bilion yuan, di bawah jangkaan Citi; keuntungan bersih teras meningkat 11% tahun ke tahun kepada 378 juta yuan, mengatasi jangkaan bank itu.
Citi mengaitkan peningkatan keuntungan dengan penutupan sebahagian hotel yang disewa dan dikendalikan, inisiatif aset ringan, serta peningkatan kadar komisen hasil daripada bahagian model belian putus yang lebih tinggi dalam sistem tempahan pusat. Bank itu menjangka faktor ini akan terus menyokong margin sehingga suku keempat dan seterusnya.
Margin bersih suku ketiga meningkat kira-kira 3 mata peratusan tahun ke tahun, tetapi penurunan hasil juga melebar daripada 4.9% pada suku kedua kepada 6%, menunjukkan peningkatan keuntungan dan tekanan terhadap hasil berlaku serentak.

Pada suku ketiga, tidak termasuk jenama lembut, hasil bagi setiap bilik yang tersedia (RevPAR) turun 2.4% tahun ke tahun, penurunan yang lebih besar berbanding 1.2% pada suku kedua; purata kadar bilik turun 1.2% dan kadar penghunian turun 0.9 mata peratusan.
Pada asas yang sama, RevPAR kedai sama turun 7.8% tahun ke tahun, juga lebih besar daripada penurunan 6.1% pada suku kedua. Prestasi lebih baik hotel yang baru dibuka dan komposisi hotel yang lebih optimum menjadikan ukuran keseluruhan lebih baik daripada ukuran kedai sama.
Pengurusan berkata trend RevPAR pada Oktober setakat masa laporan adalah hampir sama dengan September, dan bertambah baik berbanding musim panas yang lebih terjejas oleh cuaca ekstrem serta kesan pencairan Piala Dunia dan cuti musim bunga. Perjalanan perniagaan tradisional masih tertekan, permintaan untuk mesyuarat dan pameran bertambah baik sedikit, manakala permintaan riadah secara keseluruhannya stabil.

Bilangan hotel meningkat bersih sebanyak 156 pada suku ketiga, lebih tinggi daripada 143 pada suku kedua, tetapi pembukaan baharu lebih perlahan daripada jangkaan dan penutupan melebihi jangkaan; bilangan hotel dalam perancangan berkurang sebanyak 46 berbanding suku sebelumnya.
Citi berkata peraturan yang lebih ketat memanjangkan tempoh kelulusan dan aliran tunai sesetengah pemegang francais menjadi lebih ketat. Oleh itu, pengurusan menurunkan sasaran pembukaan hotel baharu bagi keseluruhan tahun 2026 daripada 1600–1700 kepada 1500–1600.
Pengurusan menjangka kadar penutupan hotel yang disewa dan dikendalikan akan perlahan, dan menggunakan purata bilangan penutupan bagi 2025–2026 sebagai rujukan untuk penutupan tahunan pada masa hadapan. Citi berpendapat pengembangan hotel mungkin menjadi tumpuan baharu industri perhotelan.

Mengambil kira pembukaan hotel yang lebih perlahan, Citi menurunkan ramalan hasil bagi 2026–2028 masing-masing sebanyak 1.7%, 3.1% dan 5.1%; pada masa yang sama, berikutan prospek margin yang lebih baik, ia menaikkan ramalan EBITDA terlaras bagi tempoh yang sama sebanyak 2.8%, 2.6% dan 2.3%.
Citi menaikkan harga sasaran daripada 14.6 yuan kepada 14.8 yuan dan mengekalkan penarafan Beli. Harga sasaran itu berasaskan 9 kali ramalan EV/EBITDA perniagaan hotel bagi 2026, kemudian menolak hutang bersih kumpulan daripada jumlah nilai aset.
Senario asas Citi mengandaikan pertambahan bersih 510 hotel dan margin EBITDA terlaras mencapai 25.2% pada 2026; pemulihan RevPAR hotel, kadar pengembangan dan margin ialah perbezaan utama antara senario optimistik dan pesimistiknya.